|
||||
在既往的市場建設中,創新始終是一個強大的推動力。我國資本市場還處於新興加轉軌的發展時期,證券行業擺脫困境、實現持續發展,仍然離不開創新。
以上交所爲例,目前上交所市場發展中,同樣面臨不少困難和制約。其中,既有股票、債券等基礎產品規模不足、質量不高的問題,也有股票、債券、基金、衍生品等不同市場結構失衡的問題,還有交易訂單形式單一,盤後交易、程序交易、算法交易、跨市場交易缺位等機制性問題。此外,既有的交易所管理體制和運行模式,也不能完全適應市場創新發展的需要。解決這些問題,要靠改革,也要靠創新。
不過,需要指出的是,市場創新與風險管理應當協調並進。在交易所的創新中,有過一些經驗,也有一定的教訓。特別在一些不同於股票和現貨交易等傳統業務的新產品、新業務推出中,走了一些彎路,出現了一些波折。其中一個很重要的原因,在於對這些新產品、新業務所蘊涵的風險特徵和內在規律認識不夠,風險管理配套措施沒有到位,創新發展和風險管理的均衡匹配不夠有效。包括交易所在內的證券行業的創新中,所設計的產品、所推出的業務,要讓投資者能夠理解、能夠獲益,並向合適的投資者銷售,不能發生行業性、系統性風險,這是我們創新的底線。
市場產品和業務創新,經常涉及利益分配機制的設計,盈利模式的調整,有一個利益博弈的過程。其中,利益的平衡尤其是投資者利益的保護顯得尤其重要。證券行業創新的生命力,在於風險能分擔、利益能共享。如果創新的主要目的是讓投資者花錢購買產品和服務,向投資者轉嫁風險,這樣的創新難以持久,最終會被拋棄。美國次貸危機的一個教訓是,以過度向消費者融資、過度使用金融工具、過度產生市場流動性,導致利益出現嚴重失衡。因此,市場創新中不同主體的利益應當保持平衡。
目前,證券行業市場創新管制色彩不斷淡化,市場主體的自主空間得到了充分拓展,創新活力得到了激發。但另一方面,監管工作如何同步跟進市場創新,如何守住投資者利益和市場穩定的底線,如何防止創新活動引發行業性乃至系統性風險,如何及時發現和制止創新中的違規行爲,特別是防止行業創新中的重大惡性事件,仍然是我們面臨的難題和考驗。
近些年,特別是2012年以來,我國證券行業創新進入了觀念轉變快速、思想動員廣泛、創新活動高漲的時期,形成了自上而下的行業鬆綁和自下而上的探索突破相結合的發展態勢。不過,創新是一項系統工程,中國證券市場的創新和發展,需要全行業、全市場參與者的共同努力。
(作者繫上海證券交易所總經理)