|
||||
聯合早報網4月21日發表題爲《駁中國崩潰論》的署名文章,主要內容如下:
市場總是在尋找故事,而投資者似乎認爲,今年在中國找到了一個新故事。中國增長減速和金融風險積累,讓越來越多人感到悲觀,全球經濟學家警告,可能馬上發生崩潰。
對中國的悲觀預測,在過去30年來早已見怪不怪,沒有一個成爲現實。今天的預測真的會不同嗎?
簡單的答案是否定的。和過去的預測一樣,今天的警告,基於不利於中國的歷史先例和普通指標;但中國的經濟特徵是獨一無二的,因此這樣的預測不可能準確。
說到底,中國經濟的複雜性和特殊性,意味着評估當前狀況和表現,需要以細節爲導向的分析,儘可能多考慮抵消性因素。預測大部分毫無意義,因爲基本假設總是在變化。
以中國的高槓杆率爲例,許多人認爲,這將成爲引發危機的重大因素。他們指出,畢竟曾經歷過大規模信用繁榮的發展中國家,最終都出現了信用危機和經濟硬着陸。
不過,在評估中國是否會蹈此覆轍時,必須考慮一些具體因素。中國債務佔國內生產總值(GDP)比率固然很高,但其他許多成功的東亞經濟體也是如此,比如臺灣、新加坡、韓國、泰國和馬來西亞。並且中國的儲蓄率要高得多。給定其他條件不變,儲蓄率越高,高債務佔GDP比觸發金融危機的可能性越小。
事實上,中國的高債務在很大程度上,是儲蓄率和投資率同時高企的結果。此外,儘管無法償還的貸款讓債務負擔加重,但中國主要銀行的不良貸款率仍低於1%。
基於這些考慮,如果認爲中國的債務佔GDP比,確實構成了金融穩定的巨大威脅,還存在一個問題:危機是否可能發生。只有所有高債務負擔和金融危機爆發之間的具體聯繫都存在,纔可以做出假設性的論斷。
中國的房地產泡沫,經常被認爲是危機的一大可能催化因素。但危機會如何展開,誰也說不清。
不妨假設房地產泡沫已經破裂。中國不存在次貸,要獲得按揭,首付比例可能超過50%。給定房地產價格難以出現如此大幅的下跌,則泡沫的破裂拖不垮中資銀行。即使房地產價格下跌超過50%,商業銀行也可以存活下來——次貸僅佔銀行總資產的20%左右。
與此同時,價格劇降會吸引大城市的新買家,讓市場企穩。中國最近宣佈的城市化戰略,應能確保城市人口結構支持內在需求。如果這還不足以防止災難,政府還可以收購未出售住房用於社會保障房。
此外,如有必要,銀行可以拍賣抵押品回收資金。最後,政府也可以介入,如20世紀90年代末、21世紀初那樣,將不良貸款從銀行賬上剝離。事實上,中國有巨大的外匯儲備,向商業銀行注入資本根本不需要猶豫。
這樣的情景可能性很低。中國銀行系統確實面臨存貸款期限不匹配問題所產生的風險。不過,這一不匹配的程度,比一些觀察者認爲的輕。事實上,中資銀行平均存款期限是九個月左右,中長期貸款只是剛剛超出總未償還信用的一半。
如果政府的資本賬戶自由化步子邁得太大太快,就會產生更大的風險。如果中國放鬆跨境資本流限制,意外衝擊就可能引發大規模資本外逃,拖垮整個金融體系。因此,中國在可預見的未來,應該保持對短期跨境資本流的管制。
同樣的,中國政府必須糾正一個基本矛盾。由於監管套利肆虐(銀行藉此尋找漏洞規避不利規則)和信用市場分裂,貨幣利率穩步上升;與此同時,產能過剩卻讓資本回報快速下降。
如果中國政府不能扭轉這一趨勢,金融危機——不管以何種形式——就將難以避免。但是,考慮到當局有很大的政策干預餘地,即使不能完全排除崩潰的可能,短期也不太可能發生崩潰。(作者:餘永定中國世界經濟學會前主席、中國社會科學院世界經濟與政治研究所前所長、中國人民銀行貨幣政策委員會前委員。)