天津北方網訊 自4月15日以來的一個多月時間裡，上證指數跌幅超過19%，中國股市幾乎成了全球最熊的市場。

　　在流動性仍然充足的情況下，A股為何跌跌不休？本報記者采訪了國內外眾多經濟學家，比較普遍的分析是，國家的宏觀調控將使泡沫化的房地產市場提前軟著陸，受此影響，中國經濟增長下半年將放緩。股市的本輪回調正是基於對此潛在隱懮的反應。

　　國際炒家對賭中國經濟

　　隨著房地產價格的加速上漲和國家房地產調控政策的出臺，國際投資界對於中國經濟的前瞻，開始出現巨大的分歧，並出現國際炒家以真金白銀對賭中國經濟的現象。

　　最近有消息傳出，查諾斯、麥嘉華、格蘭瑟姆等幾位華爾街赫赫有名的對衝基金經理，不約而同『看空中國』。查諾斯旗下對衝基金管理著70億美元的資產，其已從在香港上市的銀行、地產、建材生產商等公司，到包括鐵礦石在內的大宗商品入手，為做空中國布局。格蘭瑟姆旗下的美國波士頓GMO投資公司今年3月也發布報告稱，中國經濟尤其是房地產市場，已呈現出泡沫狀態，這個泡沫遲早會破裂。麥嘉華則直言『中國經濟將在9~12個月內崩潰』。而近期，有關索羅斯已經在香港開戶布局的消息，也讓市場充滿揣測。

　　美國IDC(國際數據公司)全球總監郭傑群在接受本報記者采訪時表示，去年4萬億元的刺激和過度寬松的政策造成了房市的部分虛假需求，使得房價上漲過快，部分人認為中國經濟已經達到泡沫狀態。目前國際炒家做空中國，主要是通過兩種方式，一種是將之前流入中國的熱錢撤出，另一種就是以對賭協議的方式做空中國。

　　不過，境外熱錢似乎並未完全看空中國。廣東省社科院熱錢研究專家黎友煥表示，最近，盡管受歐洲債務危機的影響，國際資金大舉流向美元，但就中國內地而言，自3月以來，熱錢仍在加速流入，其中比較強大的一股力量就是港澳居民的儲蓄資金。黎友煥表示，熱錢做空股市，並不是為了出逃，而是為了重新布局，以更低的價位大舉買入。

　　美國奧普拓全球宏觀對衝基金首席交易員科斯頓·鳳表示，目前那些看空中國的對衝基金是有選擇性地做空中國概念的一些品種，比如在香港上市的房地產股和銀行股、原材料股，而不是全面做空。他認為，索羅斯布局香港是一個長期決定，而不是簡單的短期看空或者看多，因為中國是全球的一個主要市場，在這個市場，他不能缺席。

　　二三季度增長或現回落

　　對中國經濟而言，房地產行業及其關聯企業佔比很大，房地產調控政策是否會造成整體建設活動和經濟增長的急劇下滑，成了市場擔懮的焦點。對於未來的經濟增長，目前大多數經濟學家認為，短期看，房地產的調控必然會導致整個經濟增長放緩，不過中長期看，則仍然持樂觀態度。

　　經合組織的CLI綜合領先指數是一種對經濟轉折點的評估體系，通常比工業生產增速先行5~6個月。目前，CLI指標已經連續7個月下滑，其6個月變化率從2009年8月份的年同比25.4%降至今年3月份的15.9%，暗示中國二、三季度增長將放緩。

　　科斯頓·鳳表示，中國經濟目前最大的問題就是房地產泡沫和通脹。目前政府的宏觀調控就是要讓泡沫提前一年破裂。房地產的下滑會對中國經濟造成影響，但是不會導致中國經濟崩盤。

　　郭傑群表示，中國經濟目前處於比較危險的階段，主要表現在房價過高，束縛了居民的消費能力。去年中國推出了大量的措施來拉動內需，想將經濟增長方式從過渡依賴出口轉向內需，目前來看，這個政策運行得並不很成功。郭傑群表示，房地產業帶動了一系列產業，相關行業在中國的GDP中佔比很重，如果一下子剎車，對經濟的衝擊力會很大，對房地產業不能采取一棒子打死的做法。

　　經濟短期回落幅度會有多深？是否會導致二次探底？目前，國內大部分專家持相對樂觀態度。

　　野村證券中國首席經濟學家孫明春表示，經濟增速放緩更多是基數提高造成的影響，而不是因為對房地產市場采取緊縮措施或者歐洲爆發債務危機的結果，中國經濟正在穩步擴張。

　　郭傑群表示，中國經濟不會崩盤，因為美國經濟復蘇，歐洲的問題也是信心上的問題。沈明高也表示，中國經濟從中長期看還是比較樂觀的。

　　『我個人認為大盤在2500點上下是劫後狂歡破滅的理性回歸，不是二次探底。』廣發基金宏觀策略分析師孫健波博士分析指出，『市場開始進入過渡期，等待新的增長。』孫健波博士進一步指出，這個過渡期的特征是，同比增速逐步下滑，直至與環比增長匹配，進入平穩過渡階段。這是一個低迷的階段，但不會二次探底。

　　新華基金研究總監周永勝則表示，經濟是否會二次探底，要看政府如何應對。2008年出現過政策緊縮和外圍經濟下滑兩種不利因素疊加的情況，我國經濟和股市大幅回落。2008年剛剛過去，相信政府已經有經驗去應對，不會犯同樣的錯誤。

　　微觀方面，上市公司盈利預期支持了宏觀經濟形勢的判斷。金元比聯基金公司研究總監徐冬博士表示，全體A股上市公司今年一季度盈利同比增長62%，超過市場的預期。但是隨著去年基數的走高，未來三個季度企業盈利將逐季下降，但全年同比增速有望達到30%。

　　宏觀調控政策何去何從

　　目前宏觀調控政策方向和力度是否合適？在房地產調控政策出臺一個多月後，這些問題成了學界和政府考慮的焦點。

　　花旗大中華區首席經濟學家沈明高表示，目前的政策有兩個選擇，一是將調控政策放松一點，緩解短期經濟增長下滑的壓力。這種選擇從中期來看，是不當的，因為原有模式下的經濟增長越快，以後面臨的調整壓力就越大。另外一個選擇就是向前走一步，加大結構調整的力度，在服務業、基礎設施行業大力引進民間投資。雖然這會帶來短期經濟增長下滑的壓力，但是可以推動中長期健康穩定的發展。

　　其表示，為應對危機，前兩年政府從加大房地產和基礎設施投資入手，刺激經濟增長。如果這種方式繼續下去，會使得中國經濟嚴重依賴房地產，風險也更大。要防止中國經濟出現明顯的下滑，就要在結構調整上加大力度，刺激房地產之外的投資增長，在這方面做得越多，中國經濟增長放慢的可能性就越小。近期政府推出的鼓勵民營資本投資的措施，就是舉措之一。

　　沈明高表示，目前國內的流動性寬松的情況並沒有改變，一方面，利率處於歷史最低水平，另一方面，按政府目標，今年將新增7.5萬億貸款，貸款餘額同比將增長18%，加上去年部分已經貸出去的款還沒用，今年的流動性比去年的還要松。流動性存在，不是衝擊資產，就是衝擊其他地方。如果因為擔懮短期經濟增長放緩，調控政策退回去，那麼原來的有關泡沫的擔懮就會重新出現。

　　不過，沈明高表示，房地產調整不應采取直接限制需求的『堵』的辦法，而應疏，一方面，要增加投資渠道，讓資金離開房市後，另有去處；另一方面，從房地產需求來講，可以采取征收『空置稅』的方法，促進房市分配效益。

　　孫明春表示，雖然4月份數據顯示出經濟基本面穩固,但數據也表明政策組合不恰當，在沒有緊縮公共投資的情況下大幅緊縮信貸是主要的風險，這會阻礙中國經濟目前的低通脹型增長。政策對經濟的負面影響正開始顯現，而且如果短期貸款以及對制造業部門的貸款繼續被擠出，預期私人部門融資成本的提高將加劇2011年CPI通脹上揚的風險，2011年的CPI通脹可能會遠遠高於預期，從而對中國人民銀行造成更大的緊縮壓力，讓經濟更加失衡。(關雅文方利平吳倩)