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天津北方網訊 2319點以來的反彈我們定性為修復而非趨勢,這是對貨幣停止收緊、經濟不會快速下滑的正常反應。而行至2650點左右,投資者面臨的問題是判定修復期的長度和未來市場將如何演繹。我們認為,下半年A股市場的邏輯倒推是格局——趨勢——貨幣政策(投資)——中國出口,其中出口是下半年股市的最大變量。
7月份以來,導致市場大幅下跌的力量逐漸削弱:一方面,在連續八周淨投放的作用下,前期過度緊張的資金市場『放水解渴』,尤其是短端利率大幅下降,隔夜拆放利率大致回到5月中旬的水平;另一方面,投資出口加減法的總思路沒有改變,對西部大開發的重視也緩解了對經濟快速下滑的擔懮。
趨勢和格局,是關注市場的兩個層次,二者不可分割。在以上預期的作用下,我們認為股指出現10%的上漲比較正常,地產、煤炭等強周期行業領漲也理所應當。但接下來不得不回答的問題是,修復期還能持續多長時間,因為趨勢判斷與配置策略密切相關。如果修復期還能維持,則強周期仍可持有;如果轉為震蕩,則須多配可選消費品;如果小幅回落,則消費品就成為首選。
此輪修復行情始於貨幣取向發生微妙變化,也將終結於變化結束。我們認為,公開市場重回『緊平衡』,預示著修復性上漲進入後半段。最新數據顯示,7月19日-23日央行在公開市場淨回籠810億元,7月26-30日再度確定淨回籠。短期看,修復期至少進入中後期,繼續加倉強周期品種並不明智。
假設和邏輯,也是分析和預判市場必須做出的思考。做出這個判斷,實際上有更宏觀的假設和邏輯鏈條。前期的經驗是,假設經濟增速下滑,邏輯上必然要求政策收緊停止,則修復行情成為政策停止收緊的必然,目前這一假設和邏輯已得到了證實。
過去假設成為了當前現實,而當前現實又是未來假設的出發點。在下滑已成事實的情況下,我們面臨多種可能:大幅回落或者小幅回落,而每種選擇中投資和出口共四種的不同組合,對應著不同的貨幣政策。不管如何搭配,我們認為出口的變化是引發不同發展路徑的根本。因此,下半年A股的最大變量在於出口。這與上半年出口確定上昇,投資確定下降完全不同,下半年投資要對衝出口變化。出口下降的幅度決定了投資力度,進而影響貨幣政策的松緊。
如果說非要做出判斷的話,四種可能性裡面,我們認為今年下半年經濟小幅回落的情形更可能出現,進一步討論,出口緩慢下降、投資止跌但沒有明顯上昇的趨勢、貨幣政策維持緊平衡的可能性最大。我們初步判斷,在中性假設下,下半年中國月均出口額將下降至1000億美元,出口同比增速將從上半年的35%下降至全年8%-10%,上、下半年環比下降15%。如果降幅超出這一數值,則意味著貨幣政策將有實質性的松動。
當然,任何假設和邏輯得到的結論都必須經過甄選指標和不斷驗證的過程,這種跟蹤本身也是修正和改善。影響出口因素眾多,但最根本的還是外圍經濟體的增長。無論是G3還是新興市場,都有一些跟蹤經濟的先行、同步和滯後指標。以美國為例,PMI、ECRI和庫銷比是領先指標,零售數據是同步指標,就業和工資是滯後指標。想預判A股走勢,觀察和解讀這些指標所反映的經濟含義,是下階段投資工作的重中之重。(中證研究叢榕)