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記者:一周多來大盤劇烈震蕩,您認為行情出現反復的主要原因是什麼?
李鋒:這波大跌的主要原因,一是大家對美元走勢的預期出現了偏差。市場普遍認為美聯儲拋出QE2之後美元下跌概率很大,但我們一直堅持認為美國經濟復蘇好於日本及歐洲,美國經濟增長支持美元反彈。美元反彈超預期,加上之前大家對QE2的預期已經體現在股市上,市場出現回調。二是國內物價不斷上漲,宏觀和貨幣政策不斷持續,加重了市場的擔懮。第三就是市場內在的邏輯,十月份以來周期板塊修復過快、過猛,大盤持續反彈,積累的獲利盤比較豐厚,存在回調的需要。
記者:最新出臺的應對通脹政策對市場有何影響?
邵宇:抗通脹的行政政策目前已經對投資者的情緒造成影響,比如農產品板塊已經受到了抑制。臨時性的價格管制政策以前也曾出現過,從效果來看,如果通過行政手段能夠管住價格,那麼未來加息的預期可能會降低,動用價格工具的時間點將向後推。
從政策來看,10月CPI再創新高以及美國實行QE2,加大了年內再次加息的概率。一方面,10月CPI再創新高令通脹預期高漲,管理通脹預期的緊迫性加大;另一方面,美國QE2將吸引熱錢加速流入中國,倒逼中國加強流動性管理。在這兩方面影響下,我們認為,如果11月份CPI仍居高不下,年內或將再加息一次。
未來加息、調整存款准備金率以及直接的價格控制等政策可能會組合出現,中央政府為了表明調控態度,加息幅度有可能超過25個基點,但市場現在擔懮的加息一步到位的情況很難出現。
向好行情難回頭記者:不少市場人士認為十月以來的行情是由泛濫的流動性推動的,此時政策出臺非常規手段來抑制物價,是不是意味著所謂『通脹牛市』要夭折?
李鋒:首先,我並不認同這輪行情是通脹牛市。回顧今年二、三季度的下挫,本質上是由於對經濟過度擔懮導致的市場過度下跌,而這一輪上漲則是因為實際經濟走勢好於預期,出現的糾偏行情,而非『通脹牛市』。貨幣是出現行情的必要條件,而不是充分條件,市場要好轉,根本原因只能是經濟走出陰影,進入正常發展軌道。
對於宏觀政策,短期內,我們認為宏觀政策的節奏以『保增長、抑物價、促轉型』為目標的,在經濟增長無懮之下,通脹成為宏觀調控的重點。但任何的宏觀調控都不會以傷害實體經濟為目標,因此,未來對市場可能有一些管制,行政手段很快會見效,因此從政策角度短期來看是利空。
但是物價問題只是一個階段性的問題,是由於農產品漲價、短期量化寬松、全球過度救贖等多因素共振造成的。但未來預期這些問題會逐步被消化。因此中短期來看,受物價問題困擾,市場還會有心理影響,但隨著這一問題淡化,經濟逐步步入良性循環軌道。我對後市還是相對看多的。
周良:最近一周大盤的調整和政策收緊有關,加息、上調存款准備金率、控制物價以及美元反彈都是影響走勢的因素。
目前的貨幣收緊政策確實對股市造成一定的影響,但政策的著眼點是通脹,目前看政策還會延續,年內有可能加息。但市場走勢是對預期的反映,加息預期會導致市場下跌,這一因素在最近的走勢中已經初步得到體現。但對於後市我們並不悲觀,本次行情是經濟轉型期產業結構調整、資產價格梳理與流動性過剩帶來的貨幣牛市。從貨幣角度來看,貨幣牛市的基礎沒有改變。
邵宇:經過連續調整,投資者的心態已經回到了行情剛剛啟動前的心態,熱情消退,小心翼翼。通脹牛市存在夭折的可能性,要知道流動性容易頭腦發熱,但同時也是個膽小鬼,總是情緒化很重地跟著市場走。但由於存款搬家已經發生,股市的價值中樞已經上昇,難以退回到原來的位置。
未來值得投資的板塊,可從以下三個方面進行挖掘,一是美國實行QE2,將進一步推高國際大宗商品價格,應繼續關注資源板塊,如煤炭和稀有金屬等;二是熱錢的加速流入有望加快人民幣昇值步伐,可關注受益於人民幣昇值的板塊,如航空、造紙和金融等;三是農產品價格依然高企,可關注抗通脹的大消費板塊,如農業、食品飲料等行業。當然,如果生產型新興經濟體,例如中國以及東南亞國家進一步提出反制措施,例如更加嚴格的資本管制和連續加息,甚至直接的價格控制,則上述板塊的波動率會提高,但趨勢正在形成,短期難以反轉。
堅守高成長股記者:浙商證券的資管業務今年是券商行業的一匹黑馬,捕捉到了不少『牛股』,能否介紹一下選股經驗?
周良:浙商證券旗下集合理財產品『匯金1號』、『金惠1號』今年業績不錯,根據朝陽永續的統計,今年一到三季度,金惠1號的投資收益在所有141個券商理財產品中排名第一。
能取得這樣的成績,從選股策略來看我們最大的特點是自下而上的選股思路。盡量淡化大盤,關注個股。我們認為,想在股市裡獲得超額收益來自對個股的選擇,而不是對大盤的判斷。因為影響大盤的信息更為公開,較少存在不確定性,想作出比別人更准的判斷很難,還不如把精力花在對個股的挖掘上,個股更容易存在信息不對稱性,取得超額的收益。
從個股來看,我們比較喜歡『高成長股』,也就是說不介意一個好股票估值高,我們更看重上市公司的業績是否有內生性、持續性和穩定性。內生性是指上市公司的業績來自於自己主業的經營能力帶來的內生性增長,而不是突發的外在因素影響;這一內生性的成長又應具有持續性,並且保持穩定,我們的篩選標准是選擇那些有三年以上持續成長、每年淨利潤在50%的上市公司。
從我們的實戰經驗來看,這種選股策略在市場漲跌中確實會遇到很多的考驗。比如十月份周期股非常瘋狂,高成長股一段時間內沒有跑贏周期股。但是作為投資者,應該看到的是,周期股很多時候都在潛伏,什麼時期能夠爆發很難把握。選擇高成長股意味著要做好在更長時期內跑贏市場的准備,比如醫藥板塊裡有非常多的高成長股,今年的收益是1億元,明年的收益很容易達到1.5億元,這是醫藥板塊的特性,增長更具有長期性和穩定性,但反觀周期類股票,今年收益1億元,明年很可能只有8000萬元,成長性普遍弱於醫藥股。
從今年我們的投資經驗來看,高成長股主要是高成長性行業裡的上市公司,或者是成熟行業裡本身優勢較強的上市公司。看好的上市公司裡主要分布在白酒、醫藥、綠化園林、裝飾裝修等行業。此外,與產業政策相吻合的行業中天生就會埋藏著高成長股,在這個范圍內多做調研纔能卓有成效。
從我們自己的策略來看,面對十月份的行情,確實稍微做了一些調倉,但我們選股的大頭是不會換的,仍將繼續堅守住高成長股,對市場行情做一些靈活的應對。
原本氣貫長虹的行情一周來遭遇嚴重考驗。本期圓桌邀請了民生證券研究所所長李鋒、浙商證券資產管理總部副總經理周良以及宏源證券首席分析師邵宇,他們認為美元走勢超預期反彈及抗通脹政策的推出導致市場回調,但在貨幣泛濫、經濟向好前提不變的情況下,向好行情將延續。
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