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中鐵二局(600528):基建收入進入快速釋放期強烈推薦
前3季度收入增長28.0%,基建收入進入快速釋放期。受益年初以來西部地區鐵路建設提速帶來的訂單快速增加,公司今年基建領域的收入結算速度明顯加快。公司3季度實現單季度營業收入139.4億元,同比增長32%,而2季度公司收入的同比增幅僅在10%左右。預計公司今年全年新簽訂單將超過500億元,同比增長30%,年底在手訂單將達到700億元,相當於09年工程收入的2.1倍,豐厚的合同儲備將使公司未來收入仍將處於快速增長通道。
鐵路施工毛利率同比改善,預計公司今年綜合毛利率同比提昇0.5個百分點。今年以來公司鐵路項目施工進度趨於正常,去年因趕工等原因導致的措施費增加因素得以消除,同時公司今年還獲得了部分鐵路項目的合同變更,前3季度公司鐵路施工毛利率達到8%左右,較去年提昇了約1個百分點。其他業務方面,雖然物質銷售業務的毛利率同比下滑1個百分點,但其收入僅佔公司收入的13%,預計今年公司整體毛利率將達到7.5%,同比提昇0.5個百分點。
『十二五』期間將持續收益西部鐵路建設。到2020年,西部地區鐵路網營業裡程將增長70%,大大高於全國整體路網50%左右的增幅水平。
僅從公司總部所在的四川一省來看,08年底該省的鐵路運營裡程僅為3006公裡,而到2015/2020年的規劃裡程將分別達到6241/8000公裡,較08年水平的增幅分別為108%/166%,增幅巨大。預計『十二五』期間四川省鐵路基建年均投資規模將在500億元左右,大大高於2009年200億元的投資水平,公司將是這輪鐵路建設高峰的主要受益者之一。
維持『強烈推薦』的投資評級。公司鐵路基建面臨良好發展機遇,訂單及收入正進入快速成長期,中長期增長前景明確。預計2010-2012年公司EPS分別為0.74、0.93和1.18元,維持強烈推薦。(中投證券羅澤兵李凡)
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