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天津北方網訊 隨著國內股權投資市場日益昇溫,大量資本湧入該領域,保險資金於今年9月亦獲保監會批准參與。ChinaVenture投中集團分析認為,對比投資未上市企業股權的直接參與方式和投資於相關基金的間接參與方式,通過投資母基金(Fund of Funds, FOF)參股相關基金,從而間接涉足PE投資,將成為國內大量保險資金進軍股權投資領域的最優選擇。國內保險機構積極參與近期創立的國創母基金,可視為此領域的有益嘗試。
12月28日,國開金融有限責任公司與蘇州創業投資集團宣布聯合成立首期規模150億元的國創母基金,以此投資於國內的創業投資及私募股權投資基金,從而成為國內首支國家級股權投資FOF,社保基金、中國人壽、中再保險等大型社保和保險機構對投資國創母基金表現出濃厚興趣,並均做出不低於10億元的投資承諾。
此前在9月3日,保監會頒布《保險資金投資股權暫行辦法》,對保險資金直接或間接參與國內股權投資的資質條件、投資標的、投資規范、風險控制、監督管理等作出規定。出於防控資金風險、保證回報的考慮,暫行辦法對保險資金直接投資未上市企業股權進行了明確界定,將其限制於『保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業』范圍內。
參考國務院10月18日頒布的《關於加快培育和發展戰略性新興產業的決定》可以發現,國家已確定的七大戰略性新興產業(節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車)均未列入保險資金可進行直接投資的行業范圍內;目前投資機構較為關注的互聯網、傳媒、IT、消費品、醫療及節能環保等行業也僅有少部分在列。
雖然以平安、泰康為主的國內保險機構此前通過成立資產管理公司的方式,已對未上市企業股權投資展開嘗試(見表1),但國內保險資金在直投領域的大范圍參與,顯然將受到保監會《暫行辦法》在風控層面的明確制約。在項目來源、投後管理能力、團隊經驗、激勵制度等方面,保險機構的直投業務也較難與長期實行市場化運作的股權投資機構展開競爭。
表1國內保險機構參與未上市企業股權投資典型案例
直接投資未上市企業受限,間接投資人民幣基金亦不現實。ChinaVenture投中集團旗下數據庫產品CVSource掌握的數據顯示,2010年國內開始募集的人民幣基金超過130支,目標募集規模超過823億元。誠然,保險資金在PE領域可供配置的資本規模已超過千億元規模,但考慮到保險機構PE業務團隊規模較小、有效評估優質GP的量化體系缺乏、入股基金時將進行長期盡職調查等普遍現狀,短期內將資金引入PE領域、盡快分享該行業的豐厚回報,無疑為保險機構的投資篩選能力帶來了巨大挑戰。
客觀來看,目前國內股權投資領域的資本面充裕乃至過熱,固然存在追逐短期低風險高回報的不理性因素;但在國內整體通脹的普遍預期之下,擁有大量資金、追求長期穩定收益的保險機構參與股權投資,亦反映出開拓資本配置渠道、分散風險與平衡收益的理性需求。目前國內人民幣基金普遍面臨募資困難,首要原因即是以大型金融機構投資者為主的合格LP缺乏,其也導致了社保基金、國家開發銀行、政府引導基金等PE業務先行者受到機構熱捧的局面出現。GP/LP間的溝通效率低下與互信關系不足,將成為制約國內PE機構發展的一大問題。
在這種情況下,可通過募集資金投資於多只基金、在國內PE行業擁有廣泛資源與深入研究的專業FOF,無疑為潛在LP提供了較理想的解決方案:借助FOF富有經驗的投資團隊,LP可有效降低基金篩選的時間與團隊成本;通過FOF篩選的基金組合,LP可分散單只基金的業績風險,均衡回報;通過FOF成型的業務流程體系,LP可與GP建立較順暢的信息獲取與溝通機制,GP也能將更多精力集中於投資項目操作。對於現階段直接投資企業存在監管層限制、間接投資PE基金存在客觀難度的國內保險機構而言,投資專業FOF可謂是一條較為穩妥的PE業務發展路徑。
ChinaVenture投中集團旗下數據庫產品CVSource掌握的數據顯示,國內目前真正具備PE基金篩選、評估與投資能力的本土專業機構數量較少,僅限於社保基金、國開金融(原國家開發銀行)等國有金融機構;地方政府在2008年後大量設立的地方創投引導基金中,資金實力與基金投資經驗較豐富的也僅限於蘇州創業投資集團、上海浦東科技投資有限公司、北京中關村創業投資發展有限公司等成立時間較長的專業機構。
社保基金、中國人壽、中再保險等社保與保險機構此番對國創母基金表現出投資意願,國開金融與蘇州創投集團的品牌效應不可忽視。隨著國內流向PE領域的資金規模不斷增加,LP群體對平衡風險與回報的綜合要求必然將推動專業化FOF管理機構出現,部分境外FOF進軍國內PE市場亦將成為普遍現象——國創母基金邀請尚高資本(Siguler Guff)參與管理,大連聯合控股有限公司去年與艾德維克(Adveq)聯合設立國內首家非政府FOF,均為境外FOF試水國內業務的開拓之舉。專業FOF機構的市場化競爭,無疑將令保險資金進行國內PE基金投資時擁有更多選擇。