經測算，10月份PPI季節調整後的環比折年率爲-3.23%，已連續兩個月爲負；10月份CPI季節調整後環比折年率爲3.48%；將兩者簡單平均衡量的10月份通脹環比折年率也僅爲0.13%，若這樣的趨勢不變，那麼估計宏觀經濟接下來面臨的將不再是通脹風險，而可能是通縮風險。

　　目前，央行的信貸政策已經開始做出了微調，10月份貸款餘額季節調整後環比折年率已經上升到了18.4%，雖然這還只是一個不足以扭轉經濟下滑局面的擴張政策。但是，從這個小小的政策上的調整，我們已經清楚地看到了政策當局的政策方向，可以預見隨着經濟的進一步下滑預期，我們也可能將會看到力度更大的擴張政策出臺，直到經濟下滑的局面得到扭轉。

　　接下來有意思的問題就出現了，既然股價是由企業盈利和估值共同決定，那麼在盈利向下和估值提升的共同作用下，股票市場將會如何反應？本質上這取決於企業盈利下滑的速度更快還是估值提升的速度更快。從2006年以來央行的貨幣政策對於通脹和通縮的反應速度越來越快，對於經濟過熱和經濟下滑時調控力度的把握能力也越來越好。因此，只要央行能夠繼續保持這樣的調控水平，相信並期待貨幣政策會在經濟下滑時做出正確而及時的反應，那麼估值的提升相對能夠對衝掉企業盈利的下滑，市場繼續大幅下跌的可能性就會出現變化。

　　當然，我們並不是說短期內市場不會再有調整，但接下來每一次由盈利下滑而產生的市場調整都估計很快會被政策調整預期所帶來的估值提升所修正。市場似乎已處於熊市向牛市轉換的過渡階段，是化繭成蝶前最後的一絲糾結。

　　交銀先鋒基金經理助理李永興