財經夜談

　　7月以來，境內銀行間市場的美元遠期報價不斷上升。最近幾日香港市場上美元一年期遠期買入價一直在6.4250附近波動，隱含人民幣貶值預期僅0.9%左右。境內人民幣貶值預期超過香港離岸市場，自2005年7月匯改以來還是第一次。

　　自去年7月以來，多起人民幣貶值預期都是首先由境外離岸市場上的國際機構興起，而且無論香港離岸市場的美元遠期報價如何大漲，境內銀行間市場的美元一年期遠期報價升水幅度都始終穩定在300點左右，貶值預期遠遠弱於離岸市場。此次境內市場人民幣貶值預期罕見地加劇，反映市場對後市繼續降息有所預期。

　　以往，無論美元在國際市場上如何波動，國內投資者始終抱着人民幣不會貶值、甚至仍有小幅升值的預期。而大量中小型的外貿企業，尤其是進口企業處於裸泳狀態。

　　今年以來人民幣兌美元匯率日波幅的再次擴大，以及中間價雙邊震盪的加劇，使得境內市場關於人民幣的僵化預期終於被打破。這不僅有利於促進我國的出口，而且爲匯率市場化的進一步改革做了鋪墊。因爲遠期匯率波動加大，有利於提高企業的風險意識，促進市場參與熱情，有效增強市場的流動性。

　　不過對於大量還未學習運用匯率工具避險的裸泳企業而言，未來裸泳的風險將變得更大。對於外貿企業而言，增強匯率避險意識，利用工具對衝匯率風險，變得十分必要。此外，由於境內和香港兩個市場存在較大的價差，有條件的進出口企業進行套利交易，將有利可圖。例如目前香港市場的美元遠期買入價比境內低，有進口預期的企業，就不妨在香港市場買入低價的遠期美元；而有出口預期的企業，則可選擇在境內出售遠期美元。

　　此外值得特別提醒的是，在以往數輪人民幣貶值預期中，境內銀行間市場往往反應滯後於境外市場，此輪貶值預期，境內甚於境外，可能反映國內投資者對於形勢的判斷過度悲觀，未來修正風險很大。這在股市同樣可以看出來，當境外股市大幅反彈，QFII連連抄底加倉A股之際，境內投資者卻紛紛斷臂離場，當市場修正時，可能會追悔莫及。