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上週說道“新增資金也不會輕易介入到A股市場,因此,經過近日的反彈後,市場仍可能陷入震盪整理”,但本週市場卻頑強地逐漸走高,尤其是在降息降準屢屢失約的局面下,這種情況更值得關注。本週公佈的7月CPI進入“1時代”,那麼,這是否意味着寬鬆政策迎來出臺的契機呢? 【通脹加大調控“兩難”】
與過去幾個月數據所釋放的信號不同,中國現今通脹水平相比此前預期有所升溫與工業品價格頹勢指向的需求不足、經濟增速萎靡並存,這將明顯加大貨幣調控的“兩難”——通脹超預期的風險壓縮了貨幣寬鬆的預期空間,但經濟依然不振仍需政策再發力。在“穩定”的年份,在調結構大於穩增長政策的總綱下,決策層很可能理性地選擇穩定政策一段時期,至少降準的節奏會明顯慢於此前預期。換句話說,近期看不到降息,甚至也不排除沒有下調準備金的可能。
事實上,CPI破“2”是7月宏觀經濟數據的最大亮點之一。7月非食品價格環比增長0.2個百分點,這是非食品價格在5月和6月都零增長的背景下的再次回升。而這不是最終消費提升的結果,季節性影響應是主因。歷史數據顯示,物價7月環比上漲是極大概率事件,近5年的平均水平爲0.22%。而從消費名義增速進一步下滑、PPI降幅超預期等角度,需求已被徹底提振的跡象仍不很明顯。而下半年CPI環比平均正增長的歷史規律,也意味着年內的通脹仍需密切關注。
相比CPI的合預期,PPI的變化實際超出了市場普遍預想,這是終端需求仍萎靡的有力證據。7月CPI與PPI剪刀差創2009年底以來(近33個月)的最高水平。這也意味着,一旦終端需求對PPI下滑形成有效支撐,弱週期的商貿、醫藥、食品飲料等消費類行業利潤的增長將受制約。換句話說,弱週期行業在投資上成爲“末路黃花”的風險已有所增大。
對於8月的通脹形勢,目前市場佔主導的觀點是在強調風險。由於官方“8月後同比CPI可能出現一定回升”的明確引領,疊加極端天氣對農產品價格的影響、國內油價上調和7月以來CRB指數大幅回升,這些因素對國內通脹預期的負面影響不可避免。7月下旬以來,國內食品價格持續上漲。商務部食用農產品價格已連續3週上漲,部分商品漲幅還不小;而農業部最新的農產品批發價格相比7月末已環比回升了超2%。但事實上,8月CPI“企穩”的概率更大;悲觀一點的情況也是穩中略升,預計同比上漲1.9%-2%左右,幾乎不存在大幅超“2”的風險。其中,翹尾因素在7月基礎上再回落0.3個百分點是關鍵貢獻者。
而整個下半年的通脹壓力總體上仍爲“緩解”,預計三、四季度CPI漲幅都將處於2%附近。這是因爲,在當前全球低增長環境下,國際大宗所受的供給面衝擊不大可能造成持續的通脹壓力,並帶來貨幣政策變軌;更多的影響可能是抑制購買力,從而抑制增長。
【或陷通縮與滯漲夾層】
受物價水平持續走低的影響,市場普遍擔憂中國經濟很可能面臨通縮的風險。值得警惕的是:我國CPI從今年2月進入“3時代”(3.2%),到6月進入“2時代”(2.2%),再到7月份進入“1時代”,時隔僅半年時間。對於新興經濟體CPI增速一般以3%作爲均衡點而言,我國CPI如此急速下滑,令人憂心。雖然目前CPI仍然爲正,但隨着歐美經濟不斷下滑導致國內經濟增長疲軟、利潤明顯持續下降等現象的加劇,目前中國已不難從經濟增長、工業生產及進出口表現找到通縮的影子。如果下行趨勢不可扭轉,則經濟有跌入蕭條的隱憂。
CPI下行走勢在2008年亦曾經發生。比對當年走出通縮的方法,現在已看不見全球救市,中國也不可能複製“4萬億”救市,一旦滑向通縮,難道真靠旱災造就機遇,借農產品漲價,扭轉CPI下行趨勢?抑或寄望國際市場把石油價格推高?這都不在決策者可控範圍內,況且CPI大漲,一旦形成經濟低增長與通脹攀高配搭的滯脹,也不見得是什麼好局面。因此,中國CPI如今的情勢,可能處於通縮與滯脹的夾層裏。有人憧憬CPI快速下行,迅速打開了放寬政策的空間。如果真的通縮降臨,政策都無能爲力。
【中國刺激政策是什麼?】
此前的多次降息降準加大了市場期盼中國再次出臺一輪刺激措施,雖然中國政府一直非常關注經濟放緩並且已經採取了一些“保增長”措施,但並不預期政府將出臺新的大規模刺激計劃。但這並不是說政府在促進經濟增長方面沒有作爲。實際上,自今年初以來宏觀政策基調已經轉向爲“保增長”,並且政策支持力度自5月中旬以來不斷加強。目前已經出臺的政策包含財政(小微企業減稅、節能家電補貼、上調養老金、增加保障房投入)、貨幣(通過下調存款準備金率和逆回購操作增加基礎貨幣供應、增加銀行放貸額度、兩次降息)以及信貸與準財政(放鬆房地產行業、地方政府融資平臺和其他一些行業的貸款限制、審批並啓動更多政府投資項目)方面。在這些措施中,增加公共投資(主要由銀行貸款提供資金支持)是短期內最有效的措施。
一些地方性刺激政策該如何解讀呢?是否應該把這些地方投資計劃計算在內,將其視爲刺激措施?不見得。中央政府確實在盡力扶持中西部地區的經濟增長和投資,但是,許多地方性刺激政策大體上只是地方政府的一廂情願。這些投資計劃規模巨大,能否實施的關鍵在於資金是否充足,而當前銀行的態度更爲謹慎,整體信貸政策也仍然在中央政府的密切掌控之中。此外,中央政府堅持拒絕放鬆房地產政策,這也限制了地方政府通過土地和房地產爲其投資計劃籌集資金的能力。
不過,隨着現有“保增長”措施的貫徹和實施,2012年中國GDP增長仍可接近8%。未來幾個月裏,銀行貸款將穩步增長,其中中長期貸款佔比將逐步上升,這應有助於中國經濟在投資的帶動下於三、四季度溫和復甦。由於一些工業品價格持續下滑以及庫存調整,工業企業利潤可能在今後1-2個季度裏繼續受到抑制。一些企業可能無法渡過這一週期,但這不會引發重大的宏觀風險。在經濟放緩時出現一些調整和行業整合可能並非壞事,經過這一週期後,許多上市公司的實力可能會更強、生產效率也可能更高。當然,這一過程可能並不平坦。
【大級別反彈尚難出現】
本週A股市場出現了震盪中重心上移的趨勢。其中,上證指數甚至還向上突破了今年高點回落的下降軌道,似乎表明A股市場迎來了一個新的上升趨勢。但本週五的衝高受阻態勢給多頭澆了一盆冷水。市場要出現大級別反彈,至少要在三個方面形成突破。第一,宏觀經濟增速觸底回升;第二,有長線資金大規模入市建倉;第三,股市在自身制度建設方面出現重大變革。只有這幾個方面出現好轉跡象,市場纔會獲得真正的反彈動能。在這幾個方面的因素未出現明顯變化的局面下,市場總體上仍將維持大震盪調整格局。