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上週說到“短線量能釋放過急,多頭可能難以再度得到後續更爲充沛的跟風買盤的支撐。對當前A股的放量長陽,需要予以謹慎”,果然本週市場衝高受阻。不過,在小戰看來,宏觀經濟政策近期正式宣告了轉向,同時美國推出的QE3也給全球刺激經濟政策“加溫”,那麼,這會否給積弱已久的市場帶來一波久違的反彈行情呢? 【PPI超預期下降預示經濟仍冷】
8月通脹數據有兩個看點:一是CPI中食品價格上漲略超預期,但非食品的變化相對穩定,從結構與歷史經驗看,這是影響未來通脹演變不至於失控的“利器”。二是PPI的下行遠超預期——-3.5%創下近34個月來的新低,這與市場此前預期8月降幅將會縮窄差異顯著;這更反映出宏觀經濟需求端的極爲疲弱。
數據顯示,政策微調見效和經濟企穩在8月仍沒有兌現。相反,中國宏觀經濟則更悲觀——企業寧賠錢也不招工是微觀的一方面,也是直接證據;而強調投資基建穩增長則是宏觀層面的間接證據。各原料價格的繼續深幅下調,供給端的因素僅在鐵礦石等極少數領域結構性存在,關鍵仍是企業需求的不足。企業家的缺乏信心,反映在宏觀經濟上則是終端需求的嚴重不足。
對於未來的通脹走勢,下半年CPI整體漲幅將低於3%;而短期看預計9月CPI將再破“2”,上漲1.8%左右。從定量角度,經濟下行支撐中期通脹不會失控上漲;而“翹尾+新漲價”因素支持短期CPI極大可能再破“2”,主要邏輯在於,食品價格儘管仍在漲,但暴漲的邊際力度正在減弱,也就是說,9月CPI環比漲幅應低於0.6%。對於後期PPI的走勢,一旦政策轉向,中央投資加速也兌現,並得到民營企業的積極響應,降幅逐步縮窄值得期待。
【經濟政策發生重大變化】
正是基於經濟的超預期回落,本月初,發改委兩天批覆60個基建項目,這標誌着,堅持長達33個月的經濟政策已發生重大變化,“吻”增長變成真正意義上的“穩”增長。這表明,中國經濟自我下降速度已近似失控,原定“微調”策略難以見效,政府財政干預經濟運行不得不重啓。“吻”增長變調成真正意義上的“穩”增長,也意味着它的力度已不能再用“微調”來解釋。與5月發改委批覆項目不同的是,此次超力側重基建項目。來自媒體報道稱,去年發改委僅批覆了8個新的軌道項目,今年9月5日一次就批覆了25個軌道項目,涉及資金在8400億元左右,這比“十二五”規劃軌道建設投資7000億元還要多。密集發佈項目審批後,各地必將迎來新一輪的建設高潮。
“緊急方案”的資金來源,並非全靠財政資金支持,而中國政府更希望從引入市場競爭機制層面,解決項目資金“差錢”問題。也就是說,本次“緊急方案”與“4萬億”最大的不同點在於,中國不僅向民企開放市場,也向其他國家開放市場,通過投融資機制的引入,避免政府主導資金投資引發的效率不高問題。
對於此次“政策轉向”,有三大特徵值得注意:第一,“不得已”——經濟持續下行的宏觀背景,疊加當前既看不到經濟任何企穩的希望而又無新辦法,中央“迫不得已”重走老路。第二,“有差異”——與2008年雙管齊下大刺激顯著不同的是,本次“財政擔主角”,而貨幣政策極大可能是保持既定方針。第三,效果值得懷疑——地方政府缺錢,民營企業將成“主力”;但是,民營企業對中央的“開放”做如何思量?政府項目都是長遠才能獲利,對一向喜歡賺快錢的民企,他們會否積極參與?
另一個值得注意的是,國家高層提出靠“積極財政政策和穩健貨幣政策”,並明確瞭如何依靠財政政策加大對基礎設施建設的支持,但沒有提貨幣政策如何發力,同時仍強調“管理通脹預期”,這表明:在最新CPI“破2”後又迅即“回2”背景下,不僅決策層不想放鬆貨幣,而且貨幣再加力寬鬆也備受掣肘。不過,這也不能排除貨幣放鬆的可能,當然一旦兌現即意味着全面放鬆的概率極大;決策層現在不提,不代表貨幣政策未來不跟隨。近日公佈的8月新增信貸(包括社會融資規模)超市場預期是當期所有宏觀經濟數據中最大的一個“亮點”,不過這並不意味着中國經濟形勢正在轉暖、甚至是觸底;融資總額中信託貸款和委託貸款佔比飆升展示的社會融資成本偏高,信貸中中長期貸款佔比的並未顯著改善,都預示着經濟增長的環境沒有實質改觀(甚至還在繼續下行)。如此令人憂慮的經濟,疊加宏觀調控“政策轉向”的大背景,不排除央行近期再放鬆貨幣的可能。
對於資本市場來講,這主要表現在兩方面:一方面,從正面看本次“政策轉向”,或將給郭樹清帶來一些支持;如債券市場的騰飛,針對大型項目發行的債券,很可能重啓並放量。另一方面,基建潮將使七大行業在資本市場明顯受益。政策轉向的“最大好處”在於有利於高耗能企業降庫存,證券市場也將往前“冒險發展”。在建設過程中,水泥、鋼鐵、工程建設、通信、電氣自動化、車輛裝備等7大行業將成主要受益板塊。
【QE3對中國“短多長空”】
昨日凌晨,美聯儲宣佈,0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中,將推出進一步量化寬鬆政策(QE3)。具體的舉措是:美聯儲將購買1.44萬億住房貸款抵押債券,即三年時間每月400億美元購債額。有分析稱,這樣的規模大致相當於QE1,但時期更久。美國推出QE3,對中國來說總體上呈現“短期利好、長期利空”的影響。
從短期影響看,首先,2010年、2011年中國處在高速增長、面對高通脹的環境,而當前中國物價水平顯著降低,QE3推出令國際大宗(例如原油)價格上漲(金融屬性主導),但中國經濟內需不旺、本身處在去庫存的過程,“資金注水”有影響,但不大;第二,QE3推出有利資本流入,緩解資金外逃;有利因外部刺激,提升出口,緩解外貿下降對中國經濟的壓力;第三,QE3推出後,美元加快貶值,抑制美元短中期上漲,人民幣升值壓力加大;歐亞外幣面臨升值壓力,有利中國出口;第四,QE3推出有利於美國經濟在復甦第二階段的回升,對美國之外的影響,更是流動性充足——在短期內,更多是商品的金融屬性體現價值;但全球因經濟萎縮的結構性態勢,商品上漲,僅是短期;第五,投資策略上:做空美元、買入人民幣或歐元、做多以農產品、黃金爲主的商品期貨、做多美國股票市場;與此同時,對A股是正能量影響——如果國內股市對QE3高度關注,進而對強化中國將出臺刺激性政策預期。
從長期看,美元作爲全世界最主要的儲備貨幣,其持續的超發和貶值,長期將會將中國帶入多重困境。首先,QE3落地,對於中國出口或將面臨挑戰。畢竟與第一輪QE推出時的形勢不同,如今人民幣浮動空間已經加大,一旦美元兌人民幣再度出現持續貶值的局面,將進一步加劇中國企業出口難度。其次,中國將面臨嚴重的資產安全問題。作爲美國國債最大持有者,中國3.24萬億美元國家外匯儲備中美元及美元資產高達60%以上,美元大幅貶值也將給中國帶來嚴重的儲備資產安全問題。再有,加大長期輸入性通脹壓力。儘管當前中國通脹仍保持溫和,7月降至2%以下,但伴隨着食品價格反彈,8月通脹已有反彈趨勢。而從長期來看,一旦美元進一步貶值,可能大宗商品價格的新一輪上漲,加大中國的輸入型通脹壓力。
【A股只是“旁觀者”】
QE3的推出對資本價格的提升是必然選擇,特別是在量化寬鬆長期化的背景下,全球資產價格的穩步推升事成必然。因此,即使我國基本面在三季度沒有轉暖,但流動性充裕背景下估值的修復行情無疑將展開,如果後期有經濟數據驗證我國經濟在三季度有築底可能,那麼流動性充裕與盈利階段性見底的預期將推動市場走出一輪頗具規模的反彈行情。
本週A股市場出現了橫盤震盪的格局。就當前的A股所面臨的環境來說,A股真的可能只是QE3“旁觀者”。一是因爲無論是美聯儲的QE3還是歐洲央行的直接貨幣交易(OMT),的確會使得全球流動性增強。但是,流動性氾濫也使得全球資源價格大復走高,從而意味着輸入性通脹壓力迅速增強。這無疑抑制了我國貨幣寬鬆的空間。二是因爲A股市場獨特的估值結構體系。就藍籌股的估值來說,與全球的同行業的估值相比較,並不高估,甚至在某些層面還存在低估。而小盤股、垃圾股的估值較H股、港股乃至全球股市來說,則高估得多,尤其是部分微利股、虧損股,由於A股遊資熱錢的傳銷式的炒作,使得股價一直居高不下。在此背景下,A股的確很難走出大的行情。