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本週市場在跌破2000點並創出1949點低點之後,出現了絕地反擊。不過,在宏觀經濟見底幾成定局的前提下,通脹也悄然有所反彈,那麼,未來市場反彈是否能夠一帆風順呢? 【11月PMI利於“保穩定”】
受元旦和春節即將來臨節日效應提前釋放帶動,11月份製造業PMI指數連續第三個月小幅回升,並創7個月來新高。官方對此定性爲“預示未來中國經濟增長將繼續保持小幅溫和回升,但經濟回升的基礎仍需鞏固”。幾天之後將公佈的11月宏觀數據繼續回升,以佐證經濟反彈應沒有太大懸念。而這將爲明年上半年之前的主要宏觀政策保持基本穩定提供非常有利的基礎。
在PMI中的11個分項指標中,主要的關鍵指標都在回升:新訂單、出口訂單、積壓訂單指數、採購量、原材料庫存指數等均有不同程度提高,特別是新訂單指數比上月上升0.8個百分點,升幅有所擴大,顯示去庫存活動已開始轉向補充庫存、出口形勢有所好轉、工業生產水平有望繼續提高。官方稱的“進一步鞏固、有明顯成效、回升之勢初步形成”等用詞,都表明對經濟回升的信心在增強。而在21個構成PMI的行業中,“電氣機械器材、計算機通信電子設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備製造業回升勢頭突出”,也證明目前以基建投資復甦爲主要特徵的經濟回升趨勢更加明確。
目前有兩大跡象預示着經濟反彈之路仍會持續:第一,在年內第三次上調鐵路總投資目標後,鐵路運輸業從10月初已開始了投資“大躍進”(3個月內要完成相當於此前9個月的投資規模),由於年內完成預定目標相當困難,這種大躍進短期內不可能停下來,而且越進入年末越會搶進度。公路方面,進入年末同樣是一個建成通車的高峯期——預計鐵路運輸業固定資產投資在11月就會出現較爲顯著的正增長,公路投資則會繼續擴大投資增速。第二,地產投資方面,從統計局公佈的九十月的房地產資金來源、新開工面積和竣工面積,以及住建部披露前10月已超額完成全年保障房計劃,意味着以保障房大規模竣工爲代表的房地產投資,也有望在未來兩個月小幅回升。30餘個城市紛紛上調公積金貸款額度而均未被叫停,說明政策也有所放寬,同樣有利於房企的投資信心好轉。因此,12月份PMI繼續回升的概率也很大。考慮到在明年上半年政府換屆工作完成之前,經濟形勢的好轉將有利於確保房地產調控、基建投資、外貿、擴內需、貨幣、財政等,政策在此期間維持現有格局不變。
不過,PMI數據也並非全部樂觀:購進價格指數、從業人員指數、供應商配送時間指數等分項指標下降,小企業PMI持續位於50以下,也反映了經濟反彈的質量仍不高,存在因外部風險和國內政策變化重新被打斷的風險。尤其是,在大型和中型企業PMI連續回升之時,小型企業(爲46.1)卻再度比10月下降1.1個百分點,而該指數自2012年4月以來就一直位於臨界點以下,似乎顯示小型企業經營仍無起色。這說明中小企業是否整體性好轉,仍有待觀察。
總體上看,11月官方PMI未超預期,因此政策和市場反應也不會超預期。同時,預計2012年經濟發展將呈現出“一季度低開,二、三季度穩走,四季度可能有所回升”的局面。
【短期通脹面臨升溫】
11月PMI中還可以看到,作爲CPI先導指標的購進價格指數急劇下滑,由上月54.3%下降到50.1%,是所有分項指標中下滑幅度最大的。不過,這並不能作爲預示短期通脹繼續回落的主要依據,因爲購進價格指數作爲CPI的先導指標,需要經過生產、PPI等傳導鏈之後纔會影響到通脹,且只是影響通脹的指標之一,與未來通脹走勢並無直接對應聯繫。實際上,官方也沒有把購進價格指數的大跌落腳到通脹問題上,而是認爲這可能反映了“市場信心還不夠穩定,經濟回升的力量偏弱”。
值得注意的是,隨着農產品市場颳起的陣陣涼風,疊加臨近歲末,市場對通脹風險的關注正升溫。歷史規律顯示,12月是通脹顯著回升的月份之一,主要是天氣、節日等季節因素的影響;但2012年末的通脹回升風險,貌似來得有些早。在往年10月、11月普遍表現爲價格下降的農產品,今年11月初以來就開始“調頭”上漲。數據顯示,與CPI關聯性更緊的商務部食用農產品價格進入11月後就持續上漲,尤其蔬菜類價格的漲幅加大。因此,對10月CPI較大幅降溫貢獻巨大的食品價格,在11月表現爲環比正增長几乎板上釘釘。如果再考慮到通脹週期的影響(2012年至今非食品價格環比從未出現負增長),由此預測,11月CPI漲幅可能在2.0%附近,12月通脹會有所反彈,而2012年全年CPI同比漲幅極可能在2.7%附近。
【影響經濟政策定調】通脹反彈將對貨幣政策將產生哪些的影響?一般情況下,市場會想到動用存款準備金率。實際上,央行調整準備金的動作,與通脹緊密關聯,尤其是在週期的開端——在通脹回升週期,央行的緊縮是以準備金爲優先選項。不過,這次準備金將可能成爲“副選項”,一個非常值得關注的情況是:近一階段,國內關於“利率市場化”調門明顯提高,利率的市場化,一個至關重要的變量就是“物價”。而如果要推進“利率市場化”,那麼包括準備金在內的數量工具就可能要暫時靠邊站了。對於2013年的通脹趨勢,部分業內人士總的看法是上行的風險很大,儘管漲幅能夠受控。不過,短期的通脹回升風險,疊加管理層一直強調對通脹“不可掉以輕心”和嚴格管控,即將召開的中央經濟工作會議給出的政策基調,要麼含糊其辭、避而不談——這反而爲未來政策操作留下了空間和餘地,實際是“利好”;而另一種情況,則是更加強調風險,這很可能給市場的悲觀氛圍“火上澆油”。
事實上,一旦2012年10月被確定爲本輪通脹小週期的一個拐點,未來的準備金調整不僅向下的概率顯著降低,甚至很可能因通脹升溫而調頭向上;至於價格工具的使用,通脹肯定是主要影響因素,但同時也要考量“利率市場化”是否要急於推進,以及宏觀經濟觸底之後的反彈情況。
【冬播行情開始啓動】
本週創出1949點調整新低之後,周後期出現了絕地反擊。這主要得益於QFII本週大舉加倉,上交所的大宗交易平臺顯示出海通證券國際部席位持續出現在大宗交易的買入方,而海通證券國際部席位一向被市場輿論認爲是QFII的專用席位之一。他們大力加倉A股市場,說明就國際視角而言,中國經濟已的確已經觸底反抽。QFII加倉銀行股等大盤藍籌股,造成股市迅速走出底部,形成了清晰的上升通道。業內人士認爲A股市場已進入到一波中級彈升行情。畢竟QFII的大力加倉,在一定程度上改變了A股市場的資金面結構。因爲在前期,由於大小非解禁股的大力減持,從而使得A股市場資金面較爲艱難,存量資金持續被消耗。所以,隨着QFII加倉A股,意味着A股市場的資金在“出”的同時,也迎來了“進”的隊伍,從而意味着A股市場的資金呈現出有序流動,滬深兩市的走勢隨之逆轉。此外,當前A股市場所背靠的宏觀經濟出現了積極的信息,比如說關於發電量的大幅回升,說明重工業開始復甦,意味着A股市場的上揚也得到了宏觀經濟回升的配合。因此,A股市場已迎來了歲末年初的一波力度較大的彈升行情,投資者可以積極備戰冬播行情。