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A股成立以來,淨資產收益率(ROE)中樞經歷了三個階段——第一階段(上世紀90年代)中樞緩慢下移,第二階段(2001-2007年)中樞明顯提升,第三階段(2008-2012年)中樞基本穩定。儘管中樞在不斷變化,但ROE和盈利增速的拐點總會每隔3-4年規律性地出現。長期來看,A股盈利中樞或將下移,而負債率中樞也將下降,導致ROE中樞下移。不過,2012年經濟週期“量價齊跌”,2013年在價格下跌的驅動下,最終有望迎來“量升價跌”的拐點,而週期的拐點又會帶來上市公司的盈利拐點。當前A股最大的亮點是在非金融類企業盈利顯著下降的背景下市盈率估值水平卻穩中微升,這也是歷年罕見的。可以預見,明年經濟增速回升,有利於非金融類淨資產收益率(ROE)止跌回升,2012年非金融類ROE攤薄9.2%左右,預計明年平穩在9%-9.5%之間,對應非金融類企業盈利增速實現由負轉正、5%-10%增速。
多數行業庫存增速在歷史低位區域以及在建工程增速的緩慢回落,弱復甦的宏觀經濟將主要通過改善企業營收及毛利率水平來實現盈利能力的改善、兌現盈利的正增長。經濟企穩有利於弱化市場出清的風險擔憂,有利於信用利差的改善,非金融類市盈率估值水平仍將穩中有升,預計核心區間在18-21倍。而中國較低的城鎮化率、證券化率、淨資產收益率,爲經濟和股市未來的發展提供空間,長期不必過於悲觀。2013年出現盈利拐點的背景下,關注短期盈利彈性更大的行業。明年的投資風格或偏好低價、低市淨率、盤子適中、偏週期類板塊,建議以新型城鎮化和積極財政爲主線,兼顧庫存、產能、營收與產能缺口,多集中在耐用消費品和基建週期股。重點關注建築建材、家用電器、交運設備、消費電子、鐵路管網、農田基建、航天軍工等,食品醫藥等基礎消費品則可在明年中後期做重點關注。記者戰旗