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近期,宏觀經濟數據相繼出臺,值得關注的是,去年12月CPI超預期地達到了2.5%,這給今年的通脹形勢蒙上了一層陰影。那麼,今年的通脹形勢到底如何呢?【1月CPI難以走高】 CPI的大幅反彈至2.5%是12月通脹數據的一個看點,主要原因在於農產品的價格上漲。12月國內農產品略超預期的飆升,季節、天氣因素的影響僅僅是表面因素,全球經濟金融形勢複雜、流動性氾濫的背景,疊加西方媒體“全球農業生產2013年前景堪憂”的悲觀論,纔是背後的根本原因。此外,非食品價格企穩同樣值得重視。12月非食品價格環比零增長,而其中的交通及娛樂消費價格更環比下降0.2%。這既證明農產品是“罪魁禍首”,更預示通脹失控的短期風險有限。畢竟,從結構上非食品實際扮演着通脹穩定器的角色。
對於12月的通脹數據,除了創近7個月新的CPI漲幅外,投資者也應關注細項結構的變化。在CPI環比大漲0.8個百分點的情況下,非食品價格企穩,實屬罕見。而與此相反,在2010年12月CPI環比上漲僅0.5個百分點的情況下,非食品價格卻環比大漲0.3%。非食品價格在敏感季節的環比企穩,至少預示當前通脹既不如2007年,也不同於2010年下半年,後期失控的風險相當有限。2013年1月,春節前的敏感季節,食品價格繼續暴漲似乎不可避免,而非食品價格的變化相比12月很可能要嚴峻得多。不過,翹尾因素的較低水位——粗算爲0.9%,將對短期通脹水平的相對低位形成主要支撐,預計CPI同比上漲的幅度可能還低於2012年12月,CPI漲幅超3%的風險在1月份微乎其微。因此,“正利率”在1月仍是市場主流預期。
【今年下半年通脹風險大】
如果說2011年中國通脹(CPI全年漲5.4%)高風險,2012年低風險(全年漲2.6%),那麼2013年中國通脹的走勢應呈現“中”風險——上半年或無憂,但下半年風險級別提升很大。而從全球局勢與中國宏觀環境定性判斷,未來較長時期內的CPI漲幅很可能都處在比2012年高得多的水位——通脹回潮,謹防洶涌。
預計2013年通脹的總體趨勢是:風險遠大於2012年。從物價角度看,2012年是通脹週期大背景下難得的“低谷”,2013年通脹持續攀高的風險增大。近幾年GDP與CPI演變的歷史顯示,GDP增速回升的年份,CPI漲幅同步攀高是極大概率事件。也就是說,一旦當前市場佔主流的“2013年中國經濟增速反彈”的判斷被證實,2013年中國的通脹水平相比2012年的2.6%也要高得多。並且,如果中國經濟持續回升的趨勢不出意外,2013年第一季度的CPI漲幅環比2012年就應有一定提升。
多視角展望2013年通脹演變均指向一點:上、下半年風險存異。2013年通脹壓力遠大於2012年是共識,但從結構上看,儘管開年農產品價格飆漲,但2013年初期通脹形勢並不嚴峻,根據GDP與CPI的歷史演變規律,中國通脹很可能在2013年下半年升溫。GDP的變化通常領先CPI三個季度左右,如果自去年第四季度開始的中國經濟增速反彈進一步延續至2013年上半年,那將意味着自下半年(甚至第二季度)開始,中國的通脹水平將終結今年初以來的降溫小週期,進入回升週期。與此同時,從CPI內部結構看,“翹尾因素”、生豬價格演變週期,都指向2013年上半年通脹應無憂,但下半年超預期的風險要大很多。
【未來貨幣政策將偏緊】
2013年中國經濟增長相比2012年定有所回升,因此,貨幣政策操作上應遜於2012年的偏鬆,至少降準、降息的頻次要少得多。中央經濟工作會議對通脹的“弱視”從某種程度上定性了2013年的通脹可控。之前我們曾經提到過,CPI4%可能是決策層的“容忍限度”,目前看來2013年通脹超出此水位的可能性相當有限。
事實上,中國仍在較長時期內處於大通脹週期,因此,中國未來的貨幣環境也處於相對穩健的環境。如果從通脹演變來看2013年貨幣政策調控節奏,那麼價格工具向下動作的可能性已微乎其微,更不排除下半年偏緊的可能。因此,不排除上半年有準備金下調的可能,但其力度和節奏也相當有限,更主要的目標是應對外匯佔款鉅變和流動性。
【本月信貸規模超萬億】
去年12月新增信貸僅有4543億元,同比少增1863億元,創出3年來新低。但貨幣信貸數據的最大看點在貨幣供應量上——M2同比增長13.8%,環比低0.1個百分點;M1同比增長6.5%,環比高1個百分點;尤爲值得關注的是M0同比增長7.7%,環比低3個百分點。之所以關注貨幣供應量的變化,是因爲這表明當前銀行體系流動性相對充沛,爲本月銀行信貸投放高峯提供了資金支持,本月信貸規模超萬億的可能性較大,這在一定程度上將進一步夯實中級反彈的經濟基本面,同時,相對充沛的銀行體系流動性也擴展了行情的流動性上軌,因此當下中級反彈的動力有望增強。
首先,從信貸資金供求兩方面來看,本月信貸規模超萬億的可能性較大,經濟持續復甦將有保證,這將夯實中級反彈的經濟基本面。就信貸資金供給而言,從M0的變化可以窺見上月有大量現金迴流銀行體系。不可否認,M0同比增速的大幅下降有2011年12月M0基數較高的原因在裏面,但這更多還是銀行年末攬儲所致。顯然,受制於年末存貸比考覈壓力,銀行上月攬儲力度超過了往年。上月新增存款1.58萬億元,同比多增1528億元。爲避免因銀行多繳納存款保證金而影響到銀行體系流動性,央行罕見地選擇在1月5日(週六,公開市場操作非正常時間窗口)進行900億元的超短期(5天)逆回購操作。由此可見,年末銀行攬儲致使大量資金迴流銀行體系,當前銀行資金面較爲寬裕,這爲本月銀行信貸投放提供了資金支持。就信貸資金需求而言,隨着經濟復甦,實體經濟對於信貸資金的需求將逐漸轉暖。也有證據顯示,受制於存貸比考覈,銀行有意在年末“壓”信貸。上月企業短期信貸大幅增加,而中長期信貸則再度減少,且規模擴大至154億元,這或許就是銀行“壓”信貸的結果。而這部分被“壓”的信貸勢必會在本月放出。因此,在信貸資金供求兩方面都有保證的情況下,銀行“早放貸、早收益”的衝動使得本月信貸規模超萬億是大概率事件。
其次,相對充沛的銀行體系流動性也擴展了行情的流動性上軌。經濟復甦提升了存款活期化水平——M1同比增速已是2012年次高點,說明企業和居民存款的活躍程度有了較大的改善。與此同時,反映存款定期化程度的M1-M2剪刀差已是2012年最好的情況。存款定期化程度下降則進一步表明資金的活躍程度在增強。因此,資金活躍程度增強有利於擴展行情的流動性上軌。
【A股需要震盪蓄勢】
本週A股市場寬幅震盪。經過近期的強有力的拉昇之後,市場的獲利盤也有所增強,籌碼的鎖定性差了一些。因此,略有拋壓,市場可能會產生連鎖反應,這其實也是上週五、本週一以及本週四調整的誘因之一。也就是說,目前多頭雖然仍然佔有主導地位,但已不是壓倒性的地位。相對應的是,空頭也開始嘗試反撲。在此背景下,多空雙方漸漸進入到相持階段,從而意味着A股在近期的確可能需要震盪蓄勢,以便尋找新的突破方向。也就是說,上證指數在2250點至2350點一線可能會休整一段時間。