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上週末2月宏觀經濟數據集中出臺,其中很多數據體現的宏觀背景在以前我們早已預料到,那麼已經出現的經濟弱復甦會產生什麼影響呢? 【警惕“通脹回潮”提前】
2月CPI的3.2%漲幅爲近10個月新高。實際上,季節因素只是決定了2月CPI反彈至較高位的“力度”,而人工成本上升、2013年通脹回潮的大背景等則影響着其反彈的方向,是影響未來通脹演變的一個基礎條件。換句話說,略超預期的2月CPI漲幅意味着今年的通脹形勢很可能比此前預計的更嚴峻,而其短期回調的幅度也可能小於預想。
爲什麼如此判斷?從歷史上看,在農曆春節同樣在2月的2010年和2011年,CPI均環比上漲了1.2個百分點,高於2013年的1.1%;但是,這兩年非食品價格的環比增幅均只有0.1%,低於今年0.2%的水平。非食品價格的變化如此劇烈,對未來通脹演變而言絕對不是好現象。衆所周知,在中國的CPI解構中,食品(也即農產品)的價格變化受季節因素的影響更爲劇烈,而非食品價格往往扮演着CPI“穩定器”的角色——其價格不僅單月變化幅度有限,而且方向很容易持續。因此,非食品價格的漲幅偏大,不僅預示商品價格全面上漲的風險升溫,其趨勢也已難逆轉。更需警惕的是,徵房產稅對房價的拔高作用、油價上漲、鐵路市場化後票價也將上漲,還有天燃氣價格改革等一系列舉措對未來通脹趨勢的影響不容小視。因此,我們看到了近期央行開始大力收緊流動性,而這一趨勢未來仍將延續。當然,CPI短期還可“喘息”。從“翹尾+新漲價”因素角度分析,預計3月CPI同比上漲2.8%左右:第一,翹尾因素將貢獻0.9個百分點;第二,農產品批發價格指數已比2月最高時降低了6.6%;而商務部公開的食品價格,自2月最後一週開始就已在回落。
【經濟仍處弱復甦狀態】
2月新增信貸僅爲6200億元,大幅低於此前市場普遍預期的7000億元,但這不會改變經濟弱復甦的趨勢。
首先,今年前兩個月新增信貸規模超過前兩年同期水平,接近1.7萬億元,同比多增2433億元,也較2011年多增1200億元。毫無疑問,今年高峯期信貸投放量較前兩年都大,顯示實體經濟信貸需求恢復明顯。從另一個角度來看,如果2月信貸繼續放量,則經濟有過熱之虞,進而引發監管層出臺更嚴厲的監管措施,而近期推出的緊縮舉措可能僅僅是開始。
其次,企業中長期信貸需求依舊旺盛。2月企業中長期信貸爲2826億元,較1月回落272億元,但仍然是近兩年同期最高。企業中長期信貸佔比則進一步回升到56%的水平。如果考慮春節因素的話,2月企業中長期信貸比較理想,顯示實體經濟復甦勢頭沒有改變。後續要關注的是,2月底新出臺的樓市調控政策對樓市的影響,畢竟本輪經濟弱復甦,樓市貢獻不小。
最後,貨幣增速回落屬於正常現象,流動性不會過於寬鬆。1月M1、M2大幅回升是不可持續的。2月M1增速較1月低5.8個百分點,這主要是春節期間企業居民現金需求大所致,M0增速達到17.2%即可印證。可以預計的是,隨着現金迴流銀行體系,M1增速有望回升。而外匯佔款激增是推升M2增速走高的主要原因。在今年M2增速目標定爲13%的背景下,央行勢必會回收過剩流動性,以保持流動性穩定。春節過後,央行重啓正回購即已說明問題。
綜上所述,2月貨幣信貸數據並不悲觀,當前經濟弱復甦勢頭不改。展望未來,信貸投放會趨於平穩,在貨幣政策迴歸中性的情況下,流動性將保持穩定。
【未來弱復甦將持續】
雖然中國經濟未來幾個月都將仍處“弱復甦”範疇,但趨勢上仍會是緩慢好轉的。除了“兩會”報告中對今年經濟復甦的信心之外,1.2萬億的赤字和很容易講出很多投資和消費故事的“新城鎮化”,都是經濟復甦的備用手段。
第一,今年以來,全國絕大部分省份出現投資“大躍進”趨勢,同時預計下半年“新城鎮化”加速推動,因此可以判斷,1-2月21.2%的投資增速可能就是今年全年投資增速最低點,未來數月投資增速有望繼續回升。
第二,1-2月的房地產數據無疑是所有經濟數據中最樂觀的。首先是房地產景氣指數一下回升了2.33個百分點,這是過去三年從未有過的情況。其次,前兩個月的全國商品房銷售面積及銷售額增速分別飆升至49.5%和77.6%。尤其值得注意的是,根據官方數據換算,去年12月全國房價的平均水平是5790元/平方米,但今年1-2月的房價卻猛漲到7030元/平方米,顯示當前房價上漲預期非常強烈。但是,剔除房地產的固定資產投資增速卻較去年12月下降了1.3個百分點,這證明今年前兩個月投資拉動下的經濟復甦,絕大部分最終來自房地產市場。而“新國五條”細則預計將於3月下旬公佈。可以預料,隨着政策爭議在4月明朗化,屆時,瘋狂過戶的二手房市場,可能會立刻嘎然而止,甚至跌至冰點,而漲跌預期混亂的一手房市場,也會重新一致地趨於觀望。但連鎖反應就是可能影響固定資產總投資,進而影響市場對經濟復甦的預期。不過,今年的樓市量價齊漲是大趨勢,觀望只是短期(兩個月左右),而且也只制約成交,不影響價格。所以,地產投資的高增速是能夠保持的。
因此,從1-2月的固定資產總投資和地產投資來看,相比去年還是有所放大的。目前投資的動能是不缺的,關鍵在於政府的意志(追求有質量但增速不高的增長)與市場的想象有偏差。而外貿增速令人意外地“非常樂觀”(今年連續兩個月出口增速都在20%以上),似乎有成爲復甦新動力的苗頭。所以,未來經濟弱復甦仍可持續。
【爲何復甦處於弱區間】
對於1-2月的整個經濟數據,最具指向性的是固定資產投資數據。前兩個月累積增速是21.2%,落於中性區域,表明復甦仍處穩健偏弱區域。復甦偏弱,主要源自三個方面:一是投資結構性失衡;二是工業生產降溫;三是消費降溫顯著。首先,今年前兩個月中國經濟增長的動力大部分來自房地產市場的拉動(上文已述),但剔除房地產的固定資產投資增速卻較去年12月下降1.3個百分點,顯示出投資的結構性失衡問題。其次,工業增加值、發電量均出現明顯回落,顯示中游產業年後開工的情況要弱於預期。需要指出的是,這兩個數據的水分較少,因此對應的敏感度也相對較高。比如,去年第三季度中國經濟觸底回升時期正好對應這兩個數據。而且,工業增加值與工業企業利潤具有正向相關性,由此可以推斷,中游企業盈利出現了一定的下滑。與工業增加值大幅下降相對應的是,第二產業固定資產投資增速較去年12月大幅下降4.6個百分點至15.6%,爲近12年來最低值,值得高度關注。再次,作爲已經上升爲中國經濟第一驅動力的消費,在今年前兩個月也出現明顯降溫。社會消費品零售總額增速較去年12月下降2個百分點,爲106個月來最低值。所以,綜合來看,我認爲今年1-2月中國經濟主要受到房地產、貨幣寬鬆和出口增長的拉動。而這其中最重要的前兩項,都對政策反應非常靈敏。隨着房地產新一輪調控的拉開,以及周小川明確表態流動性要相對偏緊,未來經濟仍將處於弱復甦區間。
【A股短線仍難有大作爲】
本週A股市場先抑後企穩,但成交量出現了持續萎縮,這就說明了長線資金在藍籌股上有所套現。同時,房地產的調控政策更趨於嚴厲與務實,從而意味着地產產業鏈個股的演變趨勢也不樂觀。因此,A股市場在本週末的強勢,可以看作一次調整後的反抽,這意味着短線A股仍難有大的作爲。