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從宏觀基本面分析,中國宏觀經濟弱復甦,因經濟增長方式轉變及生產要素價格正常化,長期來看經濟增速趨於放緩;央行主動靈活調控,2013年通脹壓力預計在可控範圍內;因全球超寬鬆貨幣政策及較低風險偏好影響,資金面相對寬裕,債市所處的外部環境或依然有利。
從債券估值、供求變化及資金利率等因素分析,我們認爲短期債券市場收益率可能進一步下行的空間有限,債券市場進入精細化管理期,需綜合分析收益率波動引發的資本變動與票息收入,甄選風險收益較優的資產類別。
今年以來,債券市場在流動性推動、春節前債券供應節奏略緩、經濟弱復甦但上半年通脹壓力不大等多重因素影響下,呈現明顯的賣方市場特點,信用債券一券難求。
接下來,債市行情將如何演變?債券投資正回報是否可期?
在歐、美、日等主要發達經濟體央行全力實行超寬鬆貨幣政策影響下,全球經濟增長止跌企穩,但受制於美國財政懸崖、歐債危機、高負債、財政赤字、高失業率等問題,經濟復甦的穩定性仍堪憂。
2008年國際金融危機之後,我國強調轉變經濟增長方式,由於土地、勞動力、資源等生產要素價格的正常化,相對於高速增長的改革開放前三十年,未來中國潛在經濟增速趨於放緩。
今年以來,我們觀察到央行高度關注通貨膨脹變動,在公開市場主動靈活操作,總體以回籠資金爲主,1月份淨回籠3000億元,2月份淨回籠2530億元,通過不同期限的正逆回購搭配,保持合理的市場流動性,引導市場利率平穩運行。我們認爲,央行貨幣政策已由去年末的中性偏寬鬆轉爲中性,有利於合理引導通脹預期。
受全球超寬鬆貨幣政策影響,2013年通脹壓力趨於上行,預計全年平均在3%至3.5%左右,總體通脹壓力或可控。
當前,市場流動性總體寬鬆,以7天回購爲代表的貨幣市場利率在3%左右,票據貼現利率月息3.35%,接近2012年6月低點,與此同時,央行公開市場操作總體以回籠資金爲主,因此我們認爲劇增的外匯佔款可能是流動性的主要來源。一方面源自歐、美、日超寬鬆貨幣政策及貨幣貶值效應下,人民幣相對升值所導致的資金流入;另一方面反映因超寬鬆貨幣政策,利率接近零的環境下,發達市場風險偏好偏低,資金追逐高收益流入新興經濟體。在主要經濟體超寬鬆貨幣政策退出、市場風險偏好升高之前,流動性總體相對寬裕。
當前,債券市場收益率總體下行後、信用利差進一步收窄,信用利差與等級利差估值吸引力減弱;央行公開市場主動靈活操作,市場資金最寬鬆的時期可能已過去;春節之後,利率債與信用債發行加速,債券市場供求失衡有所改善。從債券估值、供求變化及資金利率等因素分析,預計短期債券市場收益率進一步下行空間有限,債券市場進入精細化管理期,需全面分析收益率波動引發的資本變動與票息收入,甄選風險收益較優的資產類別。
綜合中長期經濟增速放緩,央行主動應對、2013年通脹總體或可控,全球超寬鬆貨幣政策及低風險偏好影響、流動性相對寬裕等因素分析,可以適當關注短久期、中等評級AA左右的信用產品,採取騎乘策略、並適度使用槓桿,未來債市表現依然可期。
騎乘策略
債券投資中常用的策略之一,是指當債券收益率曲線比較陡峭時,也即相鄰期限利差較大時,可以買入期限位於收益率曲線陡峭處的債券,也即收益率水平處於相對高位的債券,隨着持有期限的延長,債券的剩餘期限將會縮短,債券的收益率水平將會較投資初期有所下降,對應的將是債券價格的走高,而這一期間債券的漲幅將會高於其他期間,這樣就可以獲得豐厚的價差收益即資本利得收入。