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從“中觀”角度入手,既考慮了宏觀經濟變化對各個行業景氣度的影響,也考慮了行業自身在產業鏈中的地位和產業本身的發展機會。
基金收益通常來自於三個方面:資產配置+中觀因素+個股選擇。總結過去,所管基金收益的60%多歸因於中觀配置,30%左右是個股選擇,比較少做資產配置。
資產配置涉及宏觀和策略問題,這兩方面的研究需要不斷地修煉,而且是很容易犯錯的環節。比如看宏觀、看市場,可以說是盲人摸象,每人看到一個角度,再把它放大,形成個人投資的結論。因此,大部分人很難能看到全局,更何況整個宏觀經濟和市場的發展受政策影響,而政策的決策又依賴於經濟發展,也會有變化。因此,如果把基金投資的收益全部壓在宏觀策略上,風險係數將會很高。但考慮到宏觀方向的把握能夠在資產配置上有所貢獻,特別在市場拐點期間貢獻巨大;同時也爲股票的選擇提供更加有效的中觀層面線索,因此,資產配置能力的培養也很重要。
對中觀層面的考慮可更好地識別投資組合的風險收益特徵,有效地把控風險。另外,從中觀的角度出發,能夠讓自身研究聚焦,找到一批投資效率高的投資標的。所以,通常會通過中觀層面選擇投資線索以及防範風險,並通過精選個股來實現更大的收益。
培養良好的中觀思維,對投資者來說是比較經濟實惠的投資方法。中觀因素主要着眼於三條線索:
一是宏觀經濟變化對中觀層面的影響。做投資時需要考慮所買入的個股是否適合潮流或者適合這個時代。在不同的宏觀經濟環境下,各行業的表現是不同的。在弱復甦環境下,週期類的金融股就是比較好的投資標的;而在強復甦的宏觀經濟下,煤炭、有色等行業就具有爆發力。
二是來自於產業結構的變化。因爲每一個產業都有興衰的過程,這個過程也是尋找投資機會的角度,要選擇處於上升週期的產業。想起此前曾介入的一家手機分銷商,當時主要是由於3G技術發展等因素的作用,產業格局發生變化,折射到有可能是整個供應鏈條上發生利益重新分配,因此產生投資機會。
三是行業格局的變化。行業大週期一般是十年,有的行業二十年才能走出來。但是行業格局利益的重新分配是非常重要的線索,需要不斷地重點關注。比如,3G推出以後在很多行業上帶來了重大的投資機會。
對於投資者所關心的宏觀走向上,今年經濟增長處於弱復甦階段,已經走出底部,或者說在走出底部的過程之中,不會像去年那樣又在去產能和去庫存。從流動性上看,目前處於本輪週期最寬鬆階段,未來將趨於穩定,變數在於改革的力度和節奏。
具體到投資機會上,建議從週期和結構兩方面入手:從週期看,目前處於經濟底部,很多行業產能過剩。去年主要尋找業績和估值的確定性,如白酒、醫藥、房地產等;今年則要更關注業績和估值的彈性。總體看來,今年結構性機會將會不斷涌現,因此,今年能夠主動掙到錢的概率比去年更高一些。