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上海國際問題研究院世界經濟研究所王玉柱德國《時代週報》5月3日有一篇題爲《當廉價貨幣不再有效的時候》的評論文章,質疑歐洲央行此輪降息行爲。
上週四,歐洲央行將基準利率下調三分之一,從0.75%下降至0.5%,旨在爲歐元區南方國家提供更廉價的資金供應。歐洲央行主席德拉吉認爲商業銀行將受益於此輪降息,並通過市場傳遞效應,進一步惠及商業銀行的貸款者。
然而,受到歐債危機的影響,自2001年中期起,意大利和西班牙等南方國家商業銀行的貸款市場利率一路走高。儘管歐洲央行近年來連續降低基準利率,但並未能有效降低南方國家市場利率水平。相比之下,德國和法國等歐元區北方國家的公司及私營部門則大受其益。本次降息是否能給歐元區南方國家帶來實質性幫助,目前尚不得而知,還需要觀察未來幾個月的市場反應。總體而言,降息看似對德國等北方國家更爲有利。
儘管如此,當前德國市場對歐洲央行的降息行爲並不領情,甚至大有批評之意,默克爾在降息之前就曾站出來公開反對歐洲央行的行爲,批評歐洲央行貨幣政策的不合理性。
該如何解釋德國的反常舉動呢?當然,最直接的原因在於,德國人從歷史經驗出發認爲此次降息並非能夠惠及南方國家,很可能依然於事無濟,反而造成金融市場的混亂。
本文結合德國的國內情況,進一步分析其他幾方面原因:
第一、如德國很多經濟學家所擔憂,當前德國國內房地產市場出現近幾十年來少有的景氣現象。鑑於西班牙和愛爾蘭房地產泡沫的教訓,德國並不希望通過房地產市場過度繁榮發展本國經濟。歐洲央行的降息,客觀上爲房地產的投資開發降低了成本,同時也增強了市場投機性風險。
第二、德國的儲蓄率一直處於歐洲最高水平,過度降低基準利率將使得德國儲戶利益受損。南方國家的高負債實質上形成了對德國國民福利的剝奪。因此,德國對於過低利率的反對具有廣泛的國民利益基礎。此外,分析人士反映,這樣低利率背景下,銀行也並非願意將資金貸出,部分銀行反而更願意藉此機會提高銀行的核心資本充足率。
第三、二戰後德國經濟發展具有“競爭性通縮”的特徵,聯邦銀行作爲具有高度獨立性央行的典範,一直以控制通脹爲核心目標,很少將通過超寬鬆貨幣政策刺激經濟增長納入政策選項。上世紀八十年代以來,聯邦銀行的這一做法和聯邦政府奉行的新自由主義理念不謀而合。之後,一直到歐洲央行的建立,德國央行和德國政府的這一理念都不曾有變。