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理財師課堂
今年5月5日,中國外匯管理局(SAFE)發佈一項限制融資交易中某些商品作爲抵押品的規定,主要涉及三種商品:銅、黃金和鎳,其中銅應用最爲廣泛。
這一規定引起了市場參與者和投資者的廣泛關注,我們估計現在與融資交易綁在一起的約80%保稅銅庫存都面臨着監管審查。
一位與上海外匯管理當局過從甚密的消息來源人士稱,新規的重點是確保交易是基於真實的貿易,但管理當局無法逐一檢查每一筆交易。因此,外管局要求商業銀行在開具信用證時應進行覈查,併爲外管局隨機審查做好準備。廣州和寧波坊間消息則稱當地銀行已經暫停相關交易的信用證,但上海還沒有廣泛開展。
由於這一規定實施存在不確定性,評價其對銅的影響較爲困難,我們認爲因融資交易平倉而提高的國內保稅倉庫銅外流可能會增加現貨市場中銅的供給。第一步將是增加對中國國內市場的供應,這一步主要因爲本地市場供應緊張帶來了正向套利機會。
這種趨勢將持續到這一套利窗口關閉。因此,我們可能看到在從6月開始的消費淡季,向國內市場轉移的銅處於高水平。第二步是保稅庫存可能流向倫敦金屬交易所的亞洲倉庫,最有可能的是馬來西亞的柔佛州,因爲那裏的倉庫提供現金補貼以吸引入庫。
中國國內市場流入量的增加將對國內銅升水產生負面影響。我們預計未來幾周洋山升水將面臨下跌壓力,然而,這並不必然導致倫銅價格下跌,,因爲實際上銅價和升水並沒有關聯。由於投資者受高倫銅庫存困擾,亞洲地區倉庫流入量的增加(上述第二步)至少短期內會拉低倫銅價格。但我們並不認爲其中任何一步會改變全球銅的平衡,因爲它們只代表着庫存地點的變化,而非總體庫存水平的變化。如今,保稅銅庫存已經是人盡皆知的了,我們認爲投資者也已認知到這些庫存的作用及其重要性。
我們仍堅持認爲,2013年全球銅交易市場會有十萬噸的過剩,之後在2014年將再次轉爲短缺。我們預計,如果中國交割量的增加推高倫銅庫存,它就有可能對3月銅價產生不利影響,但這一影響將是短暫的,對我們當前的價格預測沒有影響,因爲庫存地點的變換不會影響全球平衡。
新規並不會導致中國商品融資交易的終結,因爲這一融資方式仍是合法的,其衝擊主要是針對槓桿比率,即一年內貿易商可以相互買賣同一批銅板並開具信用證(L/C)的次數。而隨着規定出臺,一些城市開始官方調查,這也導致五月初以來去槓桿化逐步推進。如果監管進一步強化,則接下來幾個月可能將保持這一趨勢。
考慮到下半年全球需求量將有略微提升以及對礦山及廢銅供應量不穩的擔憂,我們仍維持三季度銅價格預測爲7500美元/噸、四季度爲7750美元/噸,我們建議投資者在價格升至7806美元/噸時高位賣出、降至6800美元/噸時低位買入。
渣打銀行分析師朱慧