連續5日暴漲61.20%後,10月14日,富國創業板B首次跌停。自9月30日上市以來,富國創業板B的表現幾近瘋狂,而套利基金的大舉進場及出逃,讓這一“過山車”戲碼變得毫無懸念。

　　所謂套利,一般是指在一個市場上即期買進某種商品或資產,而在另一市場賣出該商品或資產,以期在價差中賺取利潤的經濟行爲。“作爲一種收益穩定風險可控的投資方式,套利交易可以抑制價格以及價差的大幅波動,促進市場功能的進一步完善。”南華期貨研究所商品部總監曹揚慧說。

　　價差,價差!

　　在套利者眼中,市場走出價差,便是機會。而這,無關乎漲跌。

　　事實上,不同類別的套利交易玩法各異。但目前對於套利類別的劃分,尚無統一標準。“按照風險由低到高,可分爲無風險套利、低風險套利、風險套利,以及僞套利。”好買基金研究員白巖表示,無風險套利適用於“一價定律”不被滿足的情況,如滬銅與倫銅之間的套利,低風險套利注重尋找穩定的價差,而風險套利更強調投資者的主觀能動性,以博取更長線的套利機會。

　　曹揚慧則認爲:“如果從時間、地點、商品等不同角度出發,套利交易可分爲跨期套利、跨市場套利、跨商品套利。”顧名思義,跨期套利發生在同一市場同一品種不同合約之間,如滬銅1401合約和1402合約,關鍵是把握價差趨勢,風險相對較小;跨商品套利則在同一市場同一時間不同品種之間,如滬銅1401合約和滬鋁1401合約,需考慮買不同品種之間配比問題;不同市場同一時間和同一品種之間的是跨市場套利,如滬銅1401合約和COMEX銅1401合約之間的套利。

　　“雖然套利的形式多種多樣,但是其內在的邏輯是一致的,即低買高賣賺取不合理定價差價。”南華期貨分析師胡曉東說,套利是消除價差的重要力量,不僅有助於將扭曲的市場價格重新拉回至正常水平,也爲投資者提供了對衝機會。

　　以跨市場套利爲例,投資者首先需要了解不同市場的實時價格,以計算套利成本。比如進口PTA的價格爲1050美元/噸,進口關稅爲5%,增值稅17%,人民幣的實時匯率爲6.12,另外運費等一些雜費爲20元/噸,進口PTA的成本就是7914元/噸,如果國內的最新價格爲7950元/噸,則可同時進口國外PTA並在國內出售相同數量的PTA。

　　但具體操作的話,投資者還需綜合考量品質差異、交易規則、貿易習慣等影響因素。“如果進口PTA和國內出售的PTA品質不同,就會面臨風險,”胡曉東表示,除此之外,還應確定能否同時操作,並保證進口順暢,即兩個市場可以相互連通,而且價差足以覆蓋交易成本。

　　風險邊際“魔咒”

　　與套保者和投機者一樣,套利者也是金融市場的參與者,只不過,套保者、投機者往往持有單邊頭寸,而套利者以頭寸平倉著稱。即便如此,由於市場充滿不確定性,絕對的“無風險盈利模式”並不存在。

　　以滬深300股指期貨爲例,一旦期貨合約價格偏離現貨指數價格,套利者便可選擇在現貨市場上買入或者賣出滬深300指數基金,同時在期貨市場上反向操作,等待兩者價差縮小時進行平倉,期貨合約在交割當天的價格和現貨指數必定趨同。

　　看似順理成章,卻也難逃個“萬一”。當投資者買入滬深300指數基金,拋空股指期貨時,如果兩個指數都是上漲的,最後的差價則不斷縮小。但是,如若期貨市場上使用的保證金佔其賬戶自有資金比例過高,縱使現貨市場盈利,也無法在未平倉狀態填補期貨市場的虧損,期貨市場上的頭寸可能無法承受合約價格大幅波動,面臨強制平倉、強制減倉的風險。如此一來,減倉後對應的股票倉位無異於裸露在外面的頭寸,期現套利的效果蕩然無存,反轉爲單邊做空的單子。

　　分級基金同樣如此。“分級基金存在覈心的定價機制,也存在折溢價套利機制來約束其價格,如果出現了不合理的折溢價,就會引來套利資金入場,把不合理的折溢價平抑掉。”白巖表示,需要注意的是,由於套利資金持續不斷介入,而且遊資最終要獲利了結,風險也因此不斷聚積。

　　對於投資者而言,更多地需要關注產品內在的定價機制和投資邏輯,而不是單純地當做高槓杆的工具來炒作,如果盲目追漲,損失不可估量。

　　拼資金?傷不起

　　隨着我國金融市場體系逐漸完善,市場交易機制日趨成熟,市場間的聯動性增強,投資者對套利交易的需求也在逐步增加。尤其是近幾年專業的機構投資者不斷介入市場,這些大資金往往要求低風險和穩健的回報率,套利交易正中其下懷。

　　“套利本身具有風險較低收益穩定的特點,但是因爲它需要進行雙邊交易,即一買一賣,而國內又沒有針對套利交易的保證金優惠,因此資金佔用會比較多,所以比較適合大資金操作。”曹揚慧說,跨市場套利需要開立外盤賬戶,且需要了解兩個市場的運行特點,而且兩個市場重疊交易的時間又比較少,存在很多現實的障礙,而期現套利涉及現貨,更是普通投資者不可能涉及的業務,因此普通投資者可以從事的就是跨期套利和跨商品套利。

　　而這兩種套利的關鍵,在於把握價差的變化規律,找出價差的異常波動。比如今年8月上旬至10月上旬,焦炭1405和1401合約的價差一直在80元左右徘徊,近期卻突然擴大到110元上方,綜合考慮歷史價差變化和持倉成本等多種因素,預期其價差有回落空間,因此可以進行賣1405買1401的套利操作。

　　“目前來看,期貨市場門檻較高,而專門的股票間套利交易較少,對於資金量不大的普通投資者而言,分級基金的套利機會或許更容易把握。”白巖表示,一般來說,分級基金都存在場內外轉換的套利機制。當場內整體高溢價時,投資者可在T日申購母基金,根據申購轉換的流程,T+3日轉到場內分拆獲得創業板A和創業板B份額;反之,創業板分級場內折價時,投資者可先在二級市場購買子份額,再合併成母基金,在T+2日贖回母基金進行套利。

　　不過,高估值下的隱憂不容忽視。由於通常一次分級基金的套利至少需要4個交易日,創業板指數波動、溢價率能否維持、以及賣出時的衝擊成本都將構成風險因素,投資者還要多留個心眼。

　　(來源:中國經濟網—《經濟日報》)