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次貸危機從短期看,是美國市場、美國經濟以及美國股市和信用的問題。伯南克對這個問題的理解很深刻,被迫拯救投機者的目的是拯救整個經濟和社會。從2007年到現在,美國最大的問題是信用危機的問題,有錢但是流動不起來,所有的產品沒有人購買,交易市場幾乎癱瘓或者是不存在,後果是很多金融機構賬上有很多的資產放大很多倍,而這些資產不能流動或者是損失的話,系統就維持不住。就像一個人有很多的血,流通血管出了問題,這個人也要死的。
次債危機遠未見底如果根據美國第一季度經濟運行的數據,GDP確實是增長了,但是本次危機影響消費者的信心是從去年年底到今年年初,所以對第一季度的影響沒有那麼快。我們也可以從數據中看到,第一季度的第一個月很好,但是二、三月份下降得很快。美元現在貶值是曠日持久的,我認為不會見底,即使見底也是短期的反彈。
但是美國道瓊斯為什麼沒有下跌?原因很簡單,道瓊斯500指數的金融股較標准普爾500佔的比較多,這兩個指數體現不了美國經濟。大的公司無論是波音、通用電氣、微軟等海外業務都和美國本土業務相當,美元下跌後,這些公司從中國和歐洲掙的錢通過並表結算令母公司整體盈利增長還是很快的。這就是本次美國股市沒有下跌很大的原因。單純地看,美國大的指數,並不能反映美國的經濟,例如摩托羅拉這類公司在中國賺的錢是很高的。
在這種情況下,美國經濟的調整將會曠日持久,至少需要5年的時間。美國金融市場的增長模式是靠不斷放大資本金的杠杠倍數取得的,這在上昇的市場利潤增長是很高的,但是一個市場中金融企業佔社會盈利比例太高的時候,系統性的危險就會出現。大家想一下巴塞爾銀行資本金的充裕度必須達到8%,換句話說資本金允許放大12倍進行經營。但通過衍生產品後,金融體系和投資銀行實際被放大的是30倍,甚至更高。未來的幾十年要將杠杆解除,這個過程是痛苦的,所有的社會經濟活動需要很多的錢運動起來。現在的問題是血液循環系統要進行大的調整,誰會相信幾個月就會將事情做完?
我看到的數據是,這次次債危機的資產規模有4000億美元,回收率很低,大概有10%左右,因此確定的損失是3000多億美元。當任何人看到損失的3000億美元來自金融系統,這就意味著要有3萬億美元沒有了,因為巴塞爾規定不能這樣做,如果沒有股本金充實的話。
當銀行面對這樣的情況時,無一例外都要降低杠杆比例,因此至少還有幾萬億美元的資產將受到影響,這個影響是非常大的。美聯儲降息是為金融機構注入血液,但是當血管不通暢的時候,血還是進不去。
人民幣應昇值為什麼出現這次危機,還要從大的框架來看。美國之所以可以如此增長,一方面是監管理念的周期,監管越來越松了,但最根本的原因是美國的經濟一家獨大。
我認為中國在這次危機中,甚至起到了主角的作用。我的理解是,中國不斷的出口,造成美國的價格始終被壓制,而沒有通貨膨脹美聯儲是不用昇息的。還有一個原因是以中國為代表的發展中國家喜歡存錢,不喜歡花錢。以前中國有一個觀念,要在每一個產業都要有順差,但這是不可能的。如果中國在任何一個產業都是順差,那麼中國就變成了全世界的僕人,現在這麼多的外匯儲備,通貨膨脹後掙的錢就沒有了。最好的情況是平衡,進出口是一樣的,沒有順差和逆差,存一點對方的錢,目的是讓金融秩序更好地流動,中國的外匯儲備有二、三萬億美元的資產,又不投資,後果是錢會全部沒有的。這些資金進入花旗和摩根,他們就要將這些錢花出去,這些公司的管理不比工行和建行好到哪裡,為什麼可以這麼快地損失這麼多錢,就是說明這些公司的管理有問題。
中國當前的首要問題是通貨膨脹,節能減排以及新的勞動法導致成本上昇,中國的通脹是供給和需求雙方的通脹。人民幣大幅度昇值是必然的事情。在2004年底的時候,我認為人民幣不昇值的影響的確太可怕了。中國人民的生活水平要提高怎麼辦?假如現在中國人的購買力跟美國或者是跟日本差不多,而如果貨幣不昇值的話,那意味著所有的物品都要上漲,這就會導致通貨膨脹。打個比方說,一個人要上樓,如果先把胳膊和腿拿上去,再把剩下的拿上來組裝,這樣肯定很痛苦,這就是通貨膨脹;但如果坐電梯,就會舒服很多,這就是本幣昇值。
我的建議是人民幣應該大幅度昇值,還要繼續昇。不要怕出口產業沒有,因為中國本來就應該沒有,用中國的健康、血汗贏得美元,這是沒有意義的,應該建立更加平衡的中國經濟。
但是在人民幣放開可自由兌換的問題上,我們的態度一定要謹慎。因為中國的金融體系還不足以承擔完全開放可能帶來的風險和衝擊,只有當中國的金融體系運行健康且能夠承擔風險,這個時候開放人民幣或者是真正的國際化纔可以。這幾年世界經濟跌宕起伏,如果這個時候開的話,有可能會將中國的金融體系帶入危機,如果人民幣在九十年代開放的話,四大銀行的損失會上千億美元。
嘉賓簡介
張寧博士擁有普林斯頓大學統計學及運籌學碩士、普林斯頓大學經濟學碩士與博士學位,曾供職花旗集團所羅門美邦股票研究部、摩根士丹利機構股票部,瑞銀集團董事總經理。(南方都市報) (來源:南方報業網)
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