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中國網?濱海高新訊 17個交易日以來近乎『垂直打擊』似的下跌讓市場身處近一年低點,理論上似乎進入了可以『淘寶』的時候,但市場環境不時提示的『危險警報』又讓人猜測是否『沒有最低只有更低』,如何抉擇確實是個問題。
抄底?撤離? 先看清四大因素
由於系統性機會的缺乏,今年以來投資者獲利與否的關鍵在於不斷選擇。一季度的時候,選擇的重點在風格,是大盤股還是小盤股,結果證明選擇小盤股將獲得較好的收益率;進入4月份後,行業選擇更為關鍵,盡管大盤出現深幅調整,但醫藥、商業等非周期性行業仍能帶來超額收益。目前,隨著大批強勢股補跌以及近一年新低的出現,投資者面臨去還是留的選擇。
如果認可2639點區域是階段底部,那麼無疑反彈只是一個加倉以及調整持倉品種的過程;而如果不這麼認為,那麼反彈就將成為較好的減倉機會。在選擇之前,不妨先對四個當前影響市場的重點因素有判斷,即業績預期、流動性、通脹預期以及強勢股補跌。
業績增速將逐漸回落
宏觀經濟面臨較大的降溫風險,因此一季報的繁榮景象恐怕很難在短期內繼續上演,而對短期中國宏觀經濟影響至關重要的變量是投資和貿易。
從投資角度看,房地產行業以及地方融資平臺的『雙調控』令投資年內下降概率很大。就房地產行業而言,其存在一條依次傳導的邏輯鏈:開發商囤地?房價?銷售?房地產投資。在『國十條』影響下,我們首先看到了房屋銷售的低迷,如果依照上述邏輯鏈,在房價明顯下降之前,房地產投資就很可能開始出現明顯下降。去年投資高速增長的另一個促發因素是天量信貸支橕下的地方投資(如基建投資)迅猛增長,而目前的情況是,由於部分地區融資杠杆比例過大的因素,銀行潛在風險開始顯現,地方融資平臺面臨較為嚴厲的整頓。
從貿易角度看,雖然希臘等國家的主權債務危機演化為第二次全球性危機的可能較小,但其對中國出口仍可能造成短期影響。一方面,為了解決希臘、西班牙等國家的債務危機,歐洲央行正在采取定量寬松政策,這將與歐洲經濟的不確定預期一道,導致歐元維持弱勢,從而使人民幣實際昇值;而事實上,歐元區經濟短期低迷也會在數量上降低中國出口額,畢竟歐元區國家是中國最重要的出口目的地之一。
另一方面,不少分析預測美國本輪補庫存將在二季度達到高峰,之後會出現自然回落,這也會對中國出口造成短期負面影響。上述兩個因素相疊加,雖然仍然不會令出口形成趨勢性拐點(事實上出口向好趨勢概率很大),但會造成短期波動,更會導致市場對出口未來走向形成較大分歧。
在投資增速下降以及出口預期不明的情況下,上市公司業績在近年或將呈現前高後低的格局。更為重要的是,這一預期會導致市場下調此前較為樂觀的盈利預測,如果盈利預測從25%下調至20%,那麼股市價值底就將顯著下移至上證指數2400點區域。
流動性呈『中性』格局
相對於業績,流動性要樂觀一些。一方面,2009年巨量信貸仍然會帶來相當部分的流動性存量;另一方面,人民幣昇值預期引發的熱錢流入等因素,也會給市場資金面帶來一定補充;此外,截至目前,仍未看到資金利率的顯著上移。由此看,市場資金供給相對中性偏樂觀。
但資金需求仍然旺盛。事實上,今年以來新股發行頻率較高,這與過高的發行價以及瘋狂的新股炒作相結合,帶來了很大的資金消耗;同時,限售股賣出力度也保持在較高水平。二者相結合,引發了較大的籌碼供給壓力,雖然其與2001年後全流通預期引發的恐懼不在一個檔次上。因此,整體而言,目前市場流動性應處於中性水平,可能支持結構性行情或市場波動,但不支持整體市場估值趨勢性的上移或下移。
通脹預期進入『高峰』期
對於資本市場而言,通脹預期比CPI數據本身更為重要。未來三個月,通脹預期恐將進入高潮階段。首先,在中國的CPI構成中,食品價格佔據了三分之一左右的權重,而目前各地自然災害頻繁發生,農產品價格不確定性較大,食品價格繼續上漲空間仍然存在。其次,從4月份PMI指數可以看出,輸入性通脹壓力也已經開始增加,而工業企業當前活躍度仍然很高。第三,房價仍然是引發通脹預期的重要源頭之一,但由於新房供給放大仍然需要時間,且房地產商目前普遍財務狀況良好,具備觀望『資本』,因此即便調控政策猛烈,房價下跌恐怕也將是一個緩慢的過程。
既然通脹預期將繼續上行,也有理由相信,管理通脹預期的工作將進一步趨於嚴厲。從根本上看,通脹預期下行的前提條件有二:一是經濟熱度逐漸回落,二是流動性對價格的拉動作用逐漸消失。可以預見,給經濟降溫以及收緊流動性仍將是短期政策的重點,而無論如何,這個過程都顯著不利於短期市場的走勢。
新階段:強勢股補跌
回歸到市場自身,從盤面看,近期不少前期強勢股出現補跌,即便是在大盤周二反彈的時候,不少個股仍然表現十分低迷,這種市況在今年還是首次大規模出現,說明市場格局再度發生了變化。
如果結合基本面來看,未來市場的中期走向無非有三:其一,宏觀經濟繼續保持穩健增長,那麼周期類股票無疑被錯殺,存在較強上漲動能;其二,如果宏觀經濟調控壓力仍然很大,經濟開始降溫,但流動性能夠有效增加,那麼近期補跌的強勢股的下跌空間將非常有限,其估值有再度膨脹的可能;其三,如果經濟降溫,而流動性又不支持中小盤股票估值繼續膨脹,那麼市場將進入到比較低迷的弱勢過程,即大盤周期股估值雖然很低,但在沒有基本面支持且調控壓力較大的情況下,沒有上漲動能,而中小盤股則因為流動性不支持,估值難以繼續膨脹,市場將出現系統性低迷格局。
通過對宏觀基本面的分析,可以發現,前兩種走向出現的可能性很低,市場更可能迎來一個系統性的低迷期。有分析指出,就短期而言,大盤目前出現的反彈更應看作減倉的較好機會,而對已經開始補跌的強勢股無疑應保持高度警惕。(龍躍)
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