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銀行業:靜待經濟全面向好借加息昇值利好
監管環境日趨穩定,銀行業經營空間確定性增強。
從監管層面來講,監管政策決定銀行業的經營環境和發展空間。
2010年,銀行業監管政策變動頻繁。監管政策主要包括:資本金、撥備和流動性監管。主要是為了保護銀行,提高銀行抵御風險的能力。經歷2010年大規模再融資後,我國銀行業資本充足率已切合巴塞爾協議3的要求,在中期和短期內,我國銀行業不會出現類似的集中性大規模再融資。就存量貸款而言,撥貸比類似於撥備覆蓋率,按照2.5%,如果在未來幾年內平均分配達到目標值,對上市銀行業績影響相對有限。銀行流動性風險管理能力達標。
銀行股上漲的主要動力:增長率上行、通脹率下行。
從宏觀層面來講,增長率上行、通脹率下行、適度零售銷售增長是拉動銀行股上漲的動力。2011年,我國的宏觀基本面中各項經濟指標將表現不一,貨幣供給增速將回落、零售銷售增長率將回昇,經濟增長率前低後高,通脹率前高後低。從宏觀基本面來看,2011年,銀行股總體是上漲的,前低後高的可能更大,畢竟經濟復蘇、通脹率在可控范圍內。
加息提昇淨息差和業績,非利息收入需快速增長。
從銀行基本面來看,盡管新增貸款規模(大致在7萬億)減少,但是加息帶來淨息差提昇,利息淨收入增加;同時隨著經濟結構轉型以及居民個人可支配收入提高,企業和個人金融服務需求增加,而且銀行監管政策的變動,銀行需加快發展非利息收入,優化收入結構。2010年3季度,16家上市銀行非利息收入佔比達到20%,相對發達國家30%以上佔比,這部分收入仍有提高空間。
2011年,上市銀行有力的政策環境是:加息(基准利率可能提高到3.75%)和昇值(昇值幅度為3%-5%)。長期內,加息對銀行板塊利好。昇值和昇值預期對銀行板塊也都是利好。
銀行業板塊的估值處於歷史的低位。
從PE和PB來看,銀行板塊指數下降到歷史的低位,而且低於滬深300指數和全部的A股,在主要藍籌板塊中,銀行板塊估值也最低。目前銀行業估值低於美國、英國、中國香港和印度。
16家上市銀行10、11年的PE和PB分別為:10.35/8.35、1.67/1.49.
我們預測銀行業10、11、12年淨利潤30%、25%、18%。銀行業業績增長有保障,信貸資產風險可控,在低估值的背景下,銀行股繼續下降的空間有限。我們維持銀行業"增持"評級,依據加息、昇值、昇值預期、高貝塔值篩選股票,推薦:招商、北京、興業和光大。
銀行板塊系統性機會更可能出現在一季度以後。銀行股上漲需具備客觀條件:低估值和宏觀基本面全面向好。1季度以後,通脹率下行,經濟增長率上行,銀行股纔會在估值修復和業績兌現中呈現系統性投資機會。銀行板塊交易性機會貫穿在全年,主要投資時點是市場關注重心開始集中在加息、昇值或者昇值預期上。(中信建投)
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