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最近讀到戴維·德瑞曼的《逆向投資策略》一書,書中以整個章節來論述“危難”投資。但在中譯本中,不叫“危難投資”,而是“危機投資”。不管是“危難”還是“危機”,其本質都是指在市場最“危險”、最恐慌的時候逆向投資。
戴維·德瑞曼是著名的價值投資者,德瑞曼價值管理公司的董事長,但在國內很少被人介紹,互聯網上有關他的文章也不多。有些中文版的投資書籍中將他的名字翻譯成“大衛·卓曼”。有人統計過其高回報權益基金的業績,在1991年至2002年12年中累積報酬率爲440%,年複合增長爲15.09%。德瑞曼長期研究整個股票市場的心理學基礎以及其對股票市場估值標準的影響。他認爲股票市場經常在投資者感情的驅動下表現爲價格脫離其內在價值的現象,而不是用傳統的學術理論來推測市場。因此他認爲戰勝市場的最好辦法就是逆向投資原則,逆向投資是運用價值投資判斷來避免市場情緒影響的一種投資原則,利用其他投資者的錯誤來尋找利潤區,尋找那些因不爲投資者關注而被低估的股票,迴避那些由於被投資者追捧而價值高估的股票。最終,那些被低估的股票價值終究會被市場發現,被高估的股票價格則會價值迴歸。而“危機投資”就是逆向投資的具體實施。
在嚴重的危機時刻,不管股票價格已經下跌了多少,它註定仍將繼續下跌。這時候通常的價值標準會消失,市場交易者也不再參看價值。政治和經濟危機導致投資者賣出股票,實際上這恰恰是錯誤的反應。這時候,德瑞曼教導我們“要買進,不要賣出”。你必須堅決地穿過這羣潰不成軍的投資者前進,因爲危機正在爲鉅額利潤敞開大門。當然,如果投資者願意在危機中投資,最好要披盔戴甲,進行一番廝殺拼搏,同時必須頂着電閃雷鳴突入“死亡谷”。
實際上,仔細分析在危機中股票價格下跌的各種因素——這些原因多半都站不住腳。德瑞曼以1990年金融危機爲例,當時由於房地產問題,人們擔心銀行體系自身的穩定性,懷疑它是否能夠承受房地產業上萬億美元損失的打擊。從1990年初到9月底,金融類企業與地區性銀行大跌了50%,有些金融證券從先前的價位下跌了80%。銀行股出奇的便宜,許多銀行證券的要價只在賬面價值的60%甚至更低。德瑞曼認爲,任何一家銀行,就算按照他們的價值衡量,也被過低地估價了。於是德瑞曼的基金購買了許多家銀行的股票,爲防範風險起見,對每一家銀行的投資都不超過在這一行業總投資的2%,但是在整個資產組合上超過了25%。最終的結果是,德瑞曼公司購買的銀行沒有一家價值下跌。這一行業的收益出人意料,從1990年的第四季度到1997年年底,銀行股指數增長超過迅速上升的市場指數,增長了578%,而標普只增長了231%。德瑞曼總結說,在過去30年中他經歷了類似危機,堅定了他的信心,於是當1990年危機爆發時他抓住了機會。
德瑞曼指出,二戰以後市場的11次危機發生一年後,投資者將有10次機會賺大錢,只有一次虧本,且只虧3.3%,平均收益爲25.8%。其中,1969年到1970年崩盤後收益可高達43%,1973年至1974年熊市後收益爲42%。而在危機後將股票持有兩年的獲利更是驚人,買家在11次危機中都將賺錢,兩年的平均收益率幾乎爲38%。在1973至1974年的下跌之後兩年,收益率可高達66.5%。當然,很少有人願意在股市低谷時買進。所以,儘管“有些提心吊膽”,在恐慌中持股甚至買進纔是制勝的策略。 J145
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