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事件青島海爾2012年發佈中期業績預告:公司2012年半年度歸屬於上市公司股東的淨利潤較去年同期披露數增長19%-23%。該預增幅度明顯高於我們中報前瞻中的9%,也明顯高於市場預期。
評論
我們估計公司上半年收入增速6%-7%、淨利潤增速約爲21%;即二季度收入增速約7%、淨利潤增速約30%:一直穩紮穩打的海爾在今年上半年所處行業增速均下降、全線競爭的對手美的進行保利潤的戰略調整、原材料成本同比下降約10%的環境下,發揮冰洗產品研發和品牌力的優勢,提升空冰洗渠道協同的程度,不但實現了市場份額逆勢提升、而且盈利能力在二季度也超預期地上了一個臺階(二季度淨利率估計達到5.6%,同比提升1個百分點、環比提升2.3個百分點)。當然,估計匯兌損失計提的衝回也貢獻了小部分二季度利潤的增長。
我們上調全年盈利預測5%:今年由於全球需求疲軟,原材料成本預估下半年依然會同比下降,而白電價格競爭明顯改善(有賴於美的的戰略調整),因此從三家白電龍頭都能看到盈利能力明顯提升的特點。海爾在去年下半年由於空調去庫存影響了淨利率水平,則今年下半年的利潤增長基數又較低。基於中期業績超預期和上述兩點,我們上調全年盈利預測,預計2012-2014年EPS分別爲1.23、1.42、1.63元,2012年較前期預期上調幅度爲5%。
空調業務提升以及與冰洗協同效應的發揮、集團相關資產逐步注入上市公司是持續的投資亮點:1)海爾的空調業務自去年下半年去庫存後調整爲與冰洗業務一個體系運營後,今年一季度開始擴大在海爾冰洗渠道的銷售網絡(目標從過去1萬家門店擴大到3萬家門店),一季度由於剛開始有一定的渠道建設費用(展示櫃、樣機等)協同效應從利潤率上看還不明顯,但二季度就效果明顯;下半年新的冷凍年度預計公司的空調新產品還將進一步提升產品競爭力;過去海爾由於空調業務規模一直較小,淨利率水平估計只有2%左右,而格力、美的都有5%以上,因此規模和產品力提升後空調對公司的業績貢獻更加明顯。2)2011年1月公司已公告了到2015年集團將逐步把與上市公司業務相關的資產注入上市公司,打造上市公司爲海爾的家電旗艦,因此今後還可期待少數股東權益收購、海外家電資產等業務逐步增厚公司業績。
盈利預測調整及投資建議
如上文所述,我們上調公司盈利預測:預計2012-2014年公司收入爲820、929、1048億元,增速11.4%、13.1%、12.8%;EPS爲1.227、1.423、1.634元,淨利潤增速爲22.4%、16.0%、14.8%。
或因年初以來最高漲幅達到35%加上市場較爲脆弱的原因,公司股價近期調整幅度較大,從近期高點已經回落了15%;現價10.43元僅對應8.5X12PE,且又已在公司第二、第三期股權激勵行權價之下,我們認爲業績預告將令股價反彈,6-12個月合理估值爲11X12PE/9X13PE,即12.78-13.53元,距離現價有23%-30%的空間,建議投資者關注。
風險提示:
宏觀經濟如低於預期會導致家電行業的增速低於我們的預期。
國金證券王曉瑩
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