|
||||
昨日美國推出QE3,世異時移,QE3和之前量化寬鬆政策最大的區別在於:前兩輪QE的影響已沉澱,這實際上改變了第三輪QE產生作用的經濟環境和物質基礎。因此,在筆者看來,結合當前國際國內經濟金融形勢,QE3對中國經濟的影響,短期內偏向中性,而長期內恐將漸趨負面。具體而言,業內人士列出六大原因。其一,QE3未必能帶來明顯的外需提振。前兩輪QE主要通過降低長期國債收益率、提升市場流動性、降低折現率、提振股市、刺激消費來產生擴張性影響。但目前美國經濟的情況是,前兩輪QE已然通過上述渠道發揮了重要作用,前期作用的積累本身已讓這些傳導路徑漸趨擁堵,因此QE3能產生提振作用的空間較小。國際投行經濟學家對QE3刺激效果的預期中值僅爲0.2個百分點。
其二,QE3對匯率的影響未必全然有利於中國出口反彈。QE3對人民幣兌美元匯率的影響偏向於升值方向,對人民幣兌歐元匯率的影響偏向於貶值方向。但值得注意的是,從歐美經濟復甦的狀態和中國對美國、歐元區今年以來的出口情況看,具有出口提升潛力的美國,人民幣匯率變化方向恰恰是不利的。考慮到歐美季節性消費高峯即將到來,中國出口在未來數月可能會有一定提振,但這與QE3及其帶來的匯率變化並無太大關聯。
其三,QE3藉由全球資產配置效應帶來的資本國際流動未必有利於中國經濟。QE3引發的全球資本再配置未必會像前兩次那樣以新興市場爲主要流向。即便國際資本流入中國,可能也不會有太大激勵流入實體經濟,而更可能流入虛擬經濟,這將使得中國樓市調控的博弈更趨複雜。而且,無論流入還是流出,QE3帶來的國際資本大進大出,對於中國經濟本身就是不容小視的波動性風險。
其四,QE3可能帶來的供給衝擊將讓滯脹風險加大的中國面臨“政策有所爲但難作爲”的尷尬。站在當下看未來,中國實體經濟在“滯”方面的壓力難以輕易化解,而“脹”方面的走向更可能是向上。在滯漲風險加大的背景下,QE3帶來的大宗商品價格上漲恐使國內政策應對陷入兩難困境,即同一政策在不同方面的影響恰恰是正負相伴,通過政策搭配實現穩增長、控通脹、去泡沫、去槓桿等多重目標的難度大幅加大。
其五,QE3對市場信心的影響可能先揚後抑。QE3更像是一種復甦的心理圖騰,而並非切實的政策工具。事實上,從政策傳導路徑看,QE3的效果恐明顯弱於預期;從政策影響範圍看,QE3的實體經濟激勵溢出效應可能也並不顯著。因此,市場信心可能先揚後抑,興奮是暫時的,全球市場可能將在“預期實現”後重新進入失落感漸增、信心下行的軌道。
其六,QE3中長期的市場擠兌效應不容忽視。隨着短期刺激邊際效應的減弱,QE政策的中長期負面效應正悄然積累並加劇。這些負面效應主要集中在對市場機制的干擾和破壞上:央行的非正常購買擠兌了市場行爲、扭曲了市場信息,弱化了市場作用,加大了市場失靈的長期風險。而受QE政策潛移默化的風格影響和博弈激勵,中國經濟的非市場力量在經濟加速下滑階段悄然增強,這對於亟需發展模式轉型、經濟結構調整、市場要素培育的中國經濟而言,未必是利於長遠的好現象。記者戰旗