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□張茉楠(國家信息中心預測部副研究員)
□資本論
金融危機以來,中國宏觀經濟呈現出一輪加槓桿趨勢。在上一輪加槓桿化過後,高槓杆率已經積聚了較大的經濟和金融風險,中國經濟面臨的去槓桿化壓力驟然加大。
相關研究顯示,2008-2010年,中國全社會槓桿率上升了30個百分點,這其中居民槓桿率貢獻了10個百分點,佔到近三成,而這其中又主要是房地產信貸推動的。上一輪財政刺激計劃以及信貸寬鬆也都推升了政府部門和金融部門的槓桿率。政府債務快速膨脹,包括國債、政策性銀行債、鐵道部負債,以及地方融資平臺債務,2010年總負債規模是28萬億,相當於當年GDP的67%,已超60%安全區間。
當前,令人擔憂的是,在“保增長”背景下,一時間地方政府通過表外貸款、企業債券、銀行間債務融資等形式“加槓桿”的態勢有再度捲土重來之勢。而一旦中國經濟增長速度下一個臺階,政府償債能力不足以及債務隱患就會逐步顯現出來。
除宏觀槓桿率升高外,企業部門槓桿率也處於歷史高位。數據顯示,二季度非金融類上市公司整體的資產負債率達59.9%,較2007年四季度上升8個百分點。與此同時,經濟下行和虧損面擴大的壓力也導致企業賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款週轉率下降等風險開始顯露。
債務的本質是對信用的過度透支,美國次貸危機、歐洲債務危機給我們最大的警訊就是高槓杆率所引發的信用危機與金融風險。2008年以來,發達國家公共債務整體激增,由於銀行業清理不良資產需要6-7年時間,加上公共債務的清理,發達國家將面臨所謂的“債務十年”,不得不經歷漫長而痛苦的槓桿收縮和去槓桿化過程,經濟也由此受到沉重打擊。
因此,從源頭上控制中國經濟槓桿率過快上升勢頭,實施宏觀審慎的財政和貨幣政策,降低投資衝動對於抑制資產泡沫,加快企業和產業轉型,清理各類不良資產,防控和規避經濟金融風險變得尤爲重要。