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期貨公司資管業務進入開戶環節,多家期貨公司的資管產品也將正式對外亮相。記者走訪多家期貨公司發現,首批資管產品以收益穩定、風險可控的量化和套利產品爲主,儘管策略設計有些同質化,但探究細微處,卻是遠近高低各不同。
從程序化交易起步
對於資管業務的開展,多家期貨公司不謀而合地選擇首推程序化交易等量化策略產品。
浙商期貨準備首個推出的資管產品爲多策略、多品種的投資組合,目前已有一年半以上的實盤測試,光大期貨也已開發出十幾套程序化交易產品,首個資管產品可能會根據客戶需求從中選擇推出。
“相比投資經理的主觀操作,程序化交易可以對海量信息進行高速處理,執行力強且更有利於控制產品風險,實現相對理性和穩定的投資收益,這是多數期貨公司將首個產品瞄準程序化交易的重要原因。”銀河期貨副總經理韓笑冰表示,事實上,在境外成熟的資產管理市場,量化策略產品也是主流。
這些量化策略有多品種趨勢追逐型的,也有期現套利型的,還有多策略對衝組合型的,交易信號要經過宏觀基本面、現貨市場和產業鏈等因素過濾後,再通過風控模塊進入場內交易。
“雖然資管產品類別有些同質化,但每個量化策略產品的進出信號等指標是不一樣的。”韓笑冰認爲,更多體現的是量化策略研究水平。
以黃金爲例,就大週期而言,其獨有的特點讓投資者在逆勢中也能受益,被市場人士稱爲最好的抗通脹產品。在黃金套利策略方面,不同產品顯現出較大差異。
黃金套利資產管理計劃側重低風險、穩收益。在風險控制上,當產品在初始資金出現2%的虧損時即會進行內部預警,虧損達到6%時須與客戶協商,在虧損達到8%時暫停運行。
另一款黃金趨勢資產管理計劃,則以中等風險獲取中等偏高收益,要求虧損達到20%才中止產品。
而貴金屬指數增強型策略產品,強調整體收益率的改善。一方面,在跟蹤黃金價格的基礎上提高資金利用率,另一方面,通過主動性的套利策略來改善黃金投資的整體效率,投資者可利用其與現貨之間追蹤誤差小和整體套利收益穩定的特點獲得額外收益。
未來,隨着國債期貨、原油期貨、期權等新品種推出,期貨市場擴容步伐加大,越來越多的金融衍生品將走進投資者的視野。在這一背景下,除了傳統的套保、投機、套利策略之外,更多的對衝策略、混合策略、指數策略及期權策略也將借道新的業務藍海發揮作用。
“期貨市場‘T+0’及雙向交易機制使得程序化交易得到了極大的發揮空間,但單邊投機交易同時具有高回撤的風險。若搭配一些固定收益策略,則可能有效降低組合風險。”東證期貨研究所所長林慧說,混合策略對於資管客戶來說,是低風險下超額收益的選擇。
何謂混合?比如30%資金用於期貨品種程序化交易,而剩餘70%資金則投資於固定收益品種。這類產品強調日內交易,以降低系統性風險,同時,通過倉位管理應對市場不確定性波動,從而達到不同風險收益特徵下的策略效果。
對於傳統期貨公司而言,基於傳統品種基本面研究發掘的交易機會是其資產管理的主要策略。
從目前國內資管行業來看,券商資管以及基金公司具備較成熟的經驗,但其產品更多地投資在股票、債券方面,商品套利組合的策略產品相對稀缺,而期貨公司資管恰逢其時,可以利用對於商品期貨的研發能力和交易經驗做出適合實戰的策略產品。
商品套利組合策略,簡而言之,就是通過同一品種的跨期套利和多品種間的跨品種套利,來實現資金穩定增長。比如,大豆和玉米可互相成爲替代品,當兩者的價差遠遠高於或低於合理價差時,即可利用其價差進行套利,而大豆與豆油,則是原料與成品之間的套利。
精耕細作的產品線
從記者所獲得的多家期貨公司資管業務推進方案看,精耕細作的理念滲透在產品設計的各個環節。
在交易策略中,期貨公司的資管業務大多將投資方式分爲“穩健型”、“成長型”和“進取型”,其風險類別爲兩大類,“無風險+固定收益率”和“無風險+預期收益率”。
從穩健型資管策略表現來看,爲“無風險+固定收益率”產品,通過與基金公司約定交易期限,將投資資金存放於第三方機構,類似基金產品,不過僅適用於商品期貨和金融期貨交易。具體操作流程爲:在銀行開戶——贖買基金公司發行的產品——通過該期貨公司在期貨市場交易。
此類產品雖然風險低、收益低,但在缺少投資經驗、對各個金融市場投資渠道較生疏的投資者眼中,其高於銀行利息的收益率,卻是難得的亮點。
成長型資管策略則不同,屬於“無風險+預期收益率”類別,投資者通過這種資管方案可獲得年收益率12%以上的回報。基本操作流程也較爲複雜:投資者在期貨公司開戶——與第三方(通常是投資公司或基金公司)商定協議——規定此項協議最低期限爲12個月以上,非突發事件期間不得撤出資金——運用程序化交易進入期貨市場操作——每特定時間向期貨公司繳納總資金1%的費用。
市場人士認爲,成長型資管方案優選高收益模型,配以波動激進的品種,進行集中投資,雖然伴隨着一定風險,但收益卻較爲可觀。比如:某投資者在第三方存放100萬元資金,第三方通過操作這筆資金獲得50%收益,即50萬元,其收益的12%作爲投資者的年息,第三方將剩餘的38%與投資者按之前的協議分成,前提是將一切成本扣除(交易成本和代理機構所收取的費用)。
對於進取型策略,期貨公司則持謹慎看法。與成長型產品不同,第三方需投入投資者總資金的20%,且雙方自行設定交易期限,投資者將開戶賬號和交易密碼以書面形式遞交給第三方。
該方案追求特定品種和特定收益,相對風險較高,因此,以第三方追加客戶總資金量20%的方式來保障客戶權益,不受市場風險影響而承擔損失,根據市場風險最大可能性的預估,20%的資金量足以彌補當日虧損。
其風險在於,雖然也給予投資者12%的收益率,但前提是獲得收益率在較高水平之上,若低於一定程度或資金有所虧損,投資者也按照前期約定承擔相應風險。
把產品賣給合適的投資者
將合適的產品賣給合適的投資者,是期貨公司試水資管業務必須要解決的重要課題,也是考量其產品設計水平的標準。
“挖掘分析不同類型客戶需求,以此作爲資管產品研發的基礎。”弘業期貨資管業務負責人告訴記者,在商品期貨方面,公司以趨勢型和量化策略型產品爲主,而在金融期貨方面,公司則以量化產品爲主,側重“ETF投資+股指期貨投資”的組合產品,同時就基於日內交易、股指期現套利投資策略的多種產品進行設計開發。
不同類型的客戶羣體需求各異。對於個人投資者而言,具有較高風險承受能力的客戶,希望通過期貨資管產品獲得高收益,而風險承受能力一般甚至較弱的投資者更青睞穩定盈利抗通脹的資管產品。機構投資者之間也存在差異,實體企業、私募基金、大小非持有機構對套保和對衝產品有較強需求,私募機構則希望藉助期貨資管平臺陽光化,期貨公司須量體裁衣。
以萬達期貨來看,其資管業務的目標客戶定位爲期望高收益且具備相應風險承受能力的中高端客戶,包括投資資產在300萬元以上的個人客戶、希望爲資產保值增值的機構客戶、具有一定現金流的現貨企業客戶,以及具有一定客戶資源但缺少足夠產品或需要資產配置的金融機構。
因此,根據投資者風險偏好,萬達期貨設計了激進型、成長型和穩健型的多種資管產品。產品上線後,風險收益定位較高的產品以內部即營業部銷售渠道爲主,而較低的產品則以外部銷售渠道爲主。
產品設計初現雛形,投資者關心的還有資金准入問題。根據《期貨公司資產管理業務試點辦法》規定,單一客戶的起始委託資產不得低於100萬元,但從記者瞭解到的情況看,首批亮相的資管產品的門檻不盡相同。
中國國際期貨發行的第一期資管產品主要爲兩大類,“中期量化組合—開元一號”和“中期量化專注—金股指一號”,前者是純商品套利產品,起步資金300萬元,後者爲純股指套利產品,起步資金100萬元。
而銀河期貨首批資管產品主要策略類型則爲商品套利、跨商品和股指套利,以及趨勢追逐型策略,投資起點從500萬元到2000萬元不等,視產品策略不同而定。
期貨資管:即期貨公司資產管理業務,是指期貨公司接受單一客戶或者特定多個客戶的書面委託,根據《期貨公司資產管理業務試點辦法》規定和合同約定,運用客戶委託資產進行投資,並按照合同約定收取費用或者報酬的業務活動。
“T+0”:所謂“T+0”制度是指,期貨投資者在交易時間內可以隨時進行買賣而沒有任何的時間限制,即當天買入開倉的合約,當天就可以及時賣出平倉。
多空雙向交易:形象地說,當價格上漲時,投資者可低價買進,等價格上漲後賣出,通過“做多”獲取差價盈利;而價格下跌時,可選擇先高價賣出(手中沒有貨物),價格下跌後再買進平倉,通過“做空”獲利。
套期保值:即交易者配合在現貨市場的買賣,在期貨市場買進或賣出與現貨市場交易品種、數量相同,但方向相反的期貨合同,一段時間後,當價格變動使現貨買賣上出現盈虧時,可由期貨的虧盈得到抵消或彌補。
期現套利:指某種期貨合約,當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距時,利用兩個市場的價差,低買高賣而獲利。期現套利的實質是對現貨指數和期貨指數的“基差”(基差=現貨價格-期貨價格)進行投機。
對衝:期貨市場對衝交易是指,通過判斷不同品種之間的強弱關係從而賺取其中差價的一種交易方式。即在買入或賣出某種期貨合約的同時,賣出或買入相關的另一種合約,並在某個時間同時將兩種合約平倉。
指數追蹤:通過利用一攬子的股票組合複製某一指數,試圖達到最優的追蹤效果,獲取與指數相近的收益的方法。
程序化交易:即設計人員將交易策略的邏輯與參數經電腦程序進行運算並系統化,當趨勢確立時,系統發出多空訊號鎖定市場中的價量模式,並且有效掌握價格變化的趨勢,從而幫助投資者抓住趨勢波段。