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雖然3月匯豐PMI大幅反彈,但本週股市仍然震盪下行,這其中的主要原因是市場對宏觀經濟前景漸趨不樂觀,那麼PMI指標失真了嗎? 【“弱復甦”到底指什麼】
我們此前一直提到中國經濟處於“弱復甦”狀態,那麼這次我們來更詳細地定義一下當前的“弱復甦”——更強調經濟增速的下滑,即:經濟數據所呈現出的復甦勢頭,是在減弱,這是一個速率變化的動作,即經濟運行動力呈現下滑趨勢。在此背景下,如果沒有其他外來刺激因素干擾,僅靠中國經濟自身的結構性調整,那麼過剩產能將難以找到宣泄的出口,因爲我國尚未到達內生性消費帶動補庫存的階段,因此,第二季度經濟數據仍將持續下滑,甚至可能回到枯榮分界線以下。對於未來幾月,經濟滯後數據只能進一步證明經濟下滑的趨勢,但不應爲此恐慌。
在這樣的情況下,與其關注數據本身所體現的經濟復甦與否,不如關注經濟數據到底要下滑到什麼程度,政策纔會出手。因爲沒有政策等外在刺激,中國的工業經濟,很難替過剩產能找到興奮點。去年第三季度末期到第四季度初期的幾個數據,應該是可參考的底線:最重要的當屬7.5%的GDP增速;此外,25%左右的投資增速和15%左右的M2增速,也值得參考;當然,還有另兩個指標——發電量和鐵路貨運量。
【政策已開始發力】
僅僅在一個多月以前,市場中還普遍瀰漫着對今年中國經濟的樂觀情緒,不少人甚至開始展望強復甦的前景。但現在,隨着宏觀經濟數據日漸顯出疲態(尤其是發電量增速的走低,以及生產資料價格的下滑),已有人開始懷疑,是否連弱復甦的態勢都已經終結,中國經濟將會像去年上半年那樣,再次進入下滑通道。
近期增長動能的降低並不意味溫和復甦的終結,更不應因此就看空今年中國經濟的增長前景。這輪始於去年第三季度的經濟復甦主要由基建投資的加速所推動,其背後是政策的又一輪放鬆。不過,隨着經濟復甦勢頭的確立,決策者在去年第四季度就已經開始逐步降低“踩油門”的力度,令基建投資增速明顯下滑。這令中國經濟的總需求力度減弱,並最終傳導到生產面。事實上,在今年1月及2月的中國物流業PMI中,已經表現出了經濟復甦勢頭減弱的跡象。儘管如此,今年經濟仍將繼續弱復甦狀態。
事實上,從3月19日開始,成都發改委披露1.3萬億年度投資計劃,江蘇省發佈總投資5112億元《2013年江蘇省重點工業投資項目計劃》,到近日國家發改委批覆16個重點項目,一些投資加速的苗頭已經出現。由此看來,政策發力已經拉開帷幕,政府換屆效應和投資審批權下放,會令地方基建投資在4月集中體現。從復甦的動能來看,基建投資和外需將是兩大引擎。其中外需改善這條主線的不確定性更小。至於重新收緊的地產調控,它並沒有改變房地產市場在中國經濟中的基本位置。房地產仍將是中國經濟具有內生動力的內需來源,是穩增長的一個重要發動機。
【“弱復甦”還會走下去】
政策再度發力給了“弱復甦”繼續前行的保障,因爲國內政策放鬆是有效的,政策只是在去年第三季度稍稍在基建投資上加了點油門,經濟增長的勢頭就拐頭向上。這充分證明了國內政策對經濟仍然有很強的控制力。除此之外,還有兩大原因支撐“弱復甦”繼續走下去。
首先,今年國內政策的前景不悲觀。從“兩會”上傳遞出來的政策信號來看,今年宏觀政策的基調應該算中性略偏積極。在人大閉幕當天李克強總理的記者招待會上,李克強談新政府施政目標時講的第一點就是“發展經濟”。政府也將今年GDP增長目標設定在與去年目標相同的7.5%上,同時將財政赤字的規模從去年的0.8萬億擴大到了今年的1.2萬億。這些信息都傳遞出了穩增長的意味。物價方面,雖然CPI在今年2月大幅上升至了3.2%,但這只是春節效應帶來的短期現象,3月CPI數字就會大幅下滑,全年通脹壓力仍然處在可控範圍內。真正對宏觀政策帶來約束的是房價的快速上漲。它已經在今年2月引發了地產調控的又一次收緊。不過,在穩增長的大目標之下,地產調控不會將地產投資一棒打死。決策者也應該會在基建投資上發力,來對衝地產調控給經濟增長帶來的負面影響。隨着政府換屆的完成,新的領導人會採取較爲積極的政策來實現經濟的平穩增長。
其次,近期國際經濟的復甦,尤其是美國經濟的走強,有利於中國經濟的外需改善。在QE3的推動之下,美國經濟在近期表現出了較強的復甦勢頭,其PMI指數在今年2月已經登上了一年半以來的新高。美國近期也再次重申了維持寬鬆貨幣政策(包括QE)的決心。歐洲雖然面臨意大利政壇動盪帶來的擾動,但其經濟緩慢向好的大勢並未受到太多影響。受美歐經濟改善的帶動,中國出口增長已連續兩個月超過市場預期。相信在這一大趨勢之下,外需將不再像去年那樣拖中國經濟增長的後腿。
【“弱復甦”道路坎坷】
基於這些因素,今年中國經濟弱復甦甚至轉向溫和復甦的前景仍在。不過,這並不意味着復甦的路徑會一帆風順。因爲經濟復甦仍高度取決於易變的宏觀政策,其短期勢頭會表現出較強的波動性。一方面,經濟復甦的勢頭仍然對宏觀政策高度依賴。隨着國內地產調控政策又一次收緊,地產這一相對更有內生動力的內需來源正在受到打壓。對宏觀政策高度敏感的基建投資的重要性再次凸顯。就算在美國,雖然其經濟增長的動能看似來自房地產市場復甦、居民部門重新加槓桿等內生因素,但其背後的最終推動力仍然是美聯儲的QE3。另一方面,國內外宏觀政策都處於相機抉擇的狀態,有很大的易變性。國內政策自不待言,去年第四季度經濟復甦勢頭剛剛確立,決策者踩油門的力度就立刻下降。而今年美聯儲QE3的退出時點也存在相當大的變數,其不確定性在今年下半年還會進一步增大。這些政策的易變性自然會傳遞到對政策高度敏感的復甦勢頭上去。
近日政府高層的一些重要動態,也反映了中央政府對大搞基建的鮮明反對態度。如果4月投資過旺觸及了政策的另一紅線,既會透支下半年的經濟增長空間,也會招致5月之後政府再出政策糾偏的可能。因此,在今年中國經濟溫和復甦的大背景之下,經濟增長會在決策者點踩油門和點剎的調控之下表現出高頻窄幅波動的態勢。
【股市調整還將延續】
近日召開的國務院常務會議只是A股“安慰劑”,至多能幫助A股延緩下跌,不具備催生新一輪反彈的條件。其一,政府只是已經“注意到”當前經濟復甦的不確定性問題,官媒公佈的此次會議內容通稿指出:會議確定了今年政府六個方面及相關部分共48項重點工作,並將任務逐項分解到國務院各部門、各單位。而在結尾處強調工作重點時首先要求的也是:抓緊制定落實分工的細化方案,結合實際提出自己的工作重點,把每一項任務落實到具體單位、具體人,列出時間表。上述表述中並沒有直接指出“穩增長”作爲首要目標。其二,雖然政府已經“注意到”經濟復甦趨弱的問題,也僅僅要求部委加強“跟蹤監測和深入分析”,而並沒有做出諸如強調投資、基建等具體應對措施。因此,如果近期看不到發改委集中審批項目等具體“穩增長”措施,則此次會議對於短線行情的利好屬性有限,至多隻是延緩行情的下跌。據此來看,此次會議對A股無實質性利好,A股要反彈只有看發改委近日會否有新一輪“密集審批投資項目”這類“硬手段”。因此,短期而言,A股市場調整還將延續,一旦2232點被有效擊穿,大盤將下探2200點的支撐。