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規則變了,你自以爲熟悉的市場狀況也就不一樣了。
從2010年起,市場規則就在悄然發生變化。融資融券業務從兩年多前就開始展開,截至今年1月底,融資融券標的從278只擴容至500只,擴容後的兩市融資融券標的個股已佔A股總數的20%。
轉融通業務的陸續試點,爲做空機制的形成完成了鋪墊。轉融通包括轉融券業務和轉融資業務兩部分,是爲證券公司開展融資融券業務而資金和證券不足時提供資金和證券來源的一種安排。所謂“轉”,指證券公司借到資金和證券後再“轉”借給客戶。從證券金融公司角度看,向證券公司提供資金和證券供其開展融資融券業務,稱爲轉融通業務。
“轉融通的推出拓寬了資金和證券的流通渠道,放大了市場容量。”中央財經大學金融證券研究所所長韓復齡表示。“轉融通”業務推出後,銀行、基金、保險公司乃至大型上市公司等都可以成爲證券的出借人,可融的證券數量將大幅增加,爲融資融券業務打開更大空間。
轉融通時代到來後,券商、集合資產管理計劃、基金、保險、信託、社保基金、企業年金、其他機構等八大機構股東所持證券都可以作爲融券來源。一些原本市場以爲永遠不流通的籌碼——如匯金、中國石油集團等大塊頭所持股票也可能會進入市場。
有的投資者可能會問,市場容量大了,股市的資金和證券數量放大了,流動性好了,那麼股市是不是會一掃陰霾,走勢持續向好?
“轉融券業務並不會改變市場走勢。”申銀萬國首席分析師桂浩明說,特別是初期進入試點標的的證券僅涵蓋滬深90家大市值藍籌股,估值和業績一直較爲穩定,投資者融券做空的需求和意願不強,短期來看給市場的影響僅停留在心理層面。
對於市場上關於做空的增加會引發股市波動加劇的擔憂,韓復齡認爲,證券市場引入做空機制後,可以對市場的劇烈波動起到平抑作用。市場上有“多”、“空”兩種力量,它們之間形成動態平衡,對於市場差價的追逐,會促使股票價格總體圍繞價值中樞波動。
國都證券分析師也認爲,長期而言,在證券市場中引入完整的融資融券機制並不會對證券市場產生負面影響,相反可以減少證券市場中大幅波動的情形,對證券市場的劇烈波動起到平抑作用,倒逼股價趨於合理。
隨着近期轉融券業務正式試點,渾水式的做空在A股市場將成爲可能。根據此前中國證券金融股份有限公司發佈的公告,繼去年推出轉融資業務後,轉融券業務試點於今年2月28日起正式推出。這意味着,股市投資的盈利模式將發生重要變化。在這種背景下,傳統意義的散戶投資者理性的選擇可能是要麼離開,要麼把錢交給機構投資者。
兩種可能的做空模式
業內人士認爲,進入做空時代後,市場上可能出現兩種做空模式,“黑天鵝”事件可能成爲其中的一種。
所謂“黑天鵝”事件,即一般難以準確預測的重大事件,一旦出現就將產生很大影響。轉融券推出後,投機者可尋找、放大上市公司潛在利空,建立空頭頭寸,最後在股價下跌後平倉獲利。
此前,A股市場上“黑天鵝”事件並不少見,如酒鬼酒塑化劑風波、張裕A農藥殘留事件、重慶啤酒疫苗門等,都對相關個股股價造成重大影響。
在一些分析師看來,伴隨着做空出現的“黑天鵝”改變了原有投資者的預期,往往導致市場拋壓增大。
同時,“黑天鵝”的出現具有極大的傳播性,很可能對同一板塊以及上下游等關聯板塊的股票造成影響,如恰巧是機構重倉股,或將引發贖回等一連串反應。桂浩明認爲,理論上說,有了券源,股票被賣空的機會將增加。
渾水式的做空也可能在中國市場上演。
渾水研究公司(Muddy Waters Research)專門調查有潛在問題或財務陷阱並可能導致股價下跌的公司,然後做空。多家在美上市的中國概念股,如嘉漢林業、東方紙業、綠諾科技、多元環球水務等都曾是其做空的對象。
在渾水公司因“揭上市公司的短”而聲名大噪之時,其盈利模式也引發了中國股市“玩家”的關注。在渾水通過做空獲得高額利潤的過程中,“轉融券”是其中的關鍵。
所謂轉融券,就是指證券公司將自有股票或客戶投資賬戶中的股票借給做空投資者,投資者借證券來出售,到期返還相同種類和數量的證券並支付利息。簡單來說,就是借了別人的股賣掉,然後到了時間再還上。
渾水公司賺的就是這一買一賣中的差價。當他們發現某一公司有問題時,先找證券公司等機構借來該公司的股票,然後發佈負面投資報告,對該公司財務上的瑕疵進行揭露。隨後,在預料其股價可能下跌的情況下賣出所持股票,並在當該公司股價受負面消息影響、跌入低谷時重新買入,這樣就可以從中賺取差價,獲得高額利潤。
轉融通業務的開展也意味着可以通過融券做空盈利,驅動專業機構或投資者對造假或進行虛假信息披露的上市公司進行調研。類似渾水的研究機構或專業投資者可能會出現。
對於進入做空時代,桂浩明認爲,這是市場健康發展的組成部分,如同汽車有了“剎車”。“即便近幾年出現‘渾水’做空模式,也是市場的調節機制,只要其暴露的情況是實事求是、客觀的,反而讓市場運行更爲健康。賣空行爲將使個股炒作得到遏制,倒逼股價更爲合理。”
機構投資者的利器
當A股市場形成雙向操作的模式之後,無論是股指期貨還是轉融券,直接受益的大都是機構投資者。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認爲,轉融券業務試點將會使機構投資者更加壯大。
通過轉融通,機構投資者的投資方式更新並升級了。他們可以利用擴容後的融券平臺以更低的機會成本融入股票,或做空、或套利,不同風格的投資策略均得到了施展本領的舞臺。再加上股指期貨,做空武器的增加,給機構投資者帶來雙倍獲利機會。
“市場上的投機者會被逐漸邊緣化。”趙錫軍表示,即便是最簡單的產品也是很難判斷價格走勢的,更不用說多空機制並存的升級版股市了。
從國外成熟市場來看,國際資本市場的機構化、基金化趨勢明顯。在歐美等成熟市場,機構投資者佔有的市值一般達70%左右,其中主力是養老金和長期機構投資者,還有相當數量的公益基金和贈與基金。
而從中國股市目前的現狀來看,據中國人民大學金融與證券研究所統計,截至2011年底,我國專業機構投資者持有A股市值佔比15.6%,交易金額佔比16.5%。隨着資本市場發展,大盤股越來越多,需要大量資金,而市場資金供給主要依靠我國中小投資者,難以滿足需求。
面臨玩法更復雜的市場,趙錫軍認爲,市場投資的專業性要求越來越高。“投資是一門技術活。長期來看,中國股市也將走向專業化、機構化。而那些沒有專業知識就想入場的投機分子將越來越難賺錢。”
近期,投資者參與融資融券市場的門檻大幅降低,管理層取消了開設信用賬戶資產規模下限的窗口指導,開設信用賬戶的投資者資產規模由50萬元降至20萬元左右。這是不是意味着“小散”也可以參與做空?
趙錫軍表示,隨着市場的不斷髮展,市場愈加複雜,對投資者的要求不斷提高,投資成爲越來越專業的工作。
在做空時代,對散戶來說,信息不對稱的劣勢將更加明顯。機構的消息渠道廣,還有專業的研究人員、多樣化的量化交易策略等,因此,機構投資者往往能抓住非常短暫的套利機會做空。相較之下,普通投資者由於消息來源少,資金量更是有限,利用做空套利的交易策略很難順利實現,還需要藉助中介機構平臺實現做空套利。
實力如此懸殊的較量,結果顯而易見。對於空頭而言,它們將利用大小渠道散佈利空消息,這種病毒式的消息傳播對股價的打擊往往直接而有效。在這種傳言面前,機構投資者可以憑藉其渠道和團隊上的優勢迅速覈實信息,選擇適當的應對策略,而普通投資者往往分辨能力較差,容易聽信謠言採取恐慌性拋售。此外,各種金融工具的使用會使得股價的變化趨勢更加複雜,這將給普通投資者在理解市場和採取交易方式上增添不小的難度。
趙錫軍建議,普通投資者要先修煉內功,提升投資能力,對投資對象的價格變化、風險狀況有比較全面的把握,然後根據投資理念、風險忍受能力來決定是否進行投資。“如果投資者看不明白投資產品,不瞭解它的風險回報情況,最好不要盲目投資。”
做空機制門檻的降低,對投資者來說有了更方便、更多的選擇。趙錫軍認爲,市場選擇多了,投資者就有更多機會了。但機會能不能用好,就看自己的能力了,如果判斷不合理,會面臨更大的損失。
“普通投資者應更注重價值投資。”桂浩明表示,融券做空的資金量要求較大,非一般的中小投資者所能承受。
對於跟風融資融券進行買賣的投資者,桂浩明認爲,這是不理性的投資行爲。玩法變了之後,必須更注重基本面情況,進行價值投資,入場前必須對投資對象的情況有充分的瞭解,看好其發展前景再進行投資。銀河證券投資顧問也表示,如果中小投資者秉承價值投資理念,即使市場上出現做空行爲,中小投資者也能發掘好的投資機會。隨着轉融通的試點和擴大,一旦空頭打壓某隻股票,其股價跌幅很可能超過市場均值。如果投資者經過多方研究,認定這隻股票確有未來發展前景,恰好可逢低吸納,長期持有。
趙錫軍建議,一般散戶想要參與做空,不妨可以購買一些與做空相關的理財產品。據瞭解,目前市面上現有的做空產品有廣發證券、光大證券等推出的掛鉤滬深300指數的結構化產品。同時分析師也提醒投資者,這些理財產品具有放大風險、放大預期收益的特徵,整體屬高風險產品,投資前仍需充分了解後再購買。