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齊平
炒股炒成股東早不稀奇,現在又聽說有存錢存成股東的。
塞浦路斯救助問題最新達成的方案是:在塞浦路斯銀行(BoC)存款餘額超過10萬歐元以上的儲戶,最高達60%的存款可能被“轉換”成該行的股票。可以想象大多數“被股東”對此方案極不情願,因爲那隻股票早被市場譏爲“一文不值”。
近來有專家給飽受負利率之苦的中國銀行儲戶指了條明路:工、農、中、建、交這五大商業銀行以稅前派息除以股價得出的股息率,都超過了5年期定期存款的基準利率,與其把錢存銀行,不如買成銀行股坐收紅利。有點耳熟,是嗎?按照這個主動“存成股東”的邏輯,只要塞浦路斯銀行記得每年分紅,是不是儲戶就會忘記還有過一個叫“本金”的東西呢?
當然,此銀行非彼銀行。比起BoC,中國的上市銀行業績“槓槓的”。按照最近公佈的2012年年報,五大商業銀行淨利潤合計7746億元,每家都實現了兩位數增長。而且五大行平均不良貸款率僅爲0.99%,撥備覆蓋率接近300%。
令人不解的是,這樣價格實惠量又足的“經濟適用股”,多數時候市場表現不盡如人意。好不容易發動了一波中級行情,銀監會出臺個規範理財產品投資的“8號文”,就引發銀行股集體跳水。銀行板塊當天6%實打實的跌幅,剛好覆蓋了理論上一年的股息率。
多數時候,我們不得不承認,市場的不講道理也有一定道理。比起靜態的估值,資本市場往往更看重未來價值的貼現。據統計,多數銀行的理財產品業務收入佔總收入的比例在5%左右,即便最嚴格地規範清理,對收入的影響也在一定限度。“8號文”對市場的影響更在於其象徵意義:銀行“躺着就能賺錢”的好時光怕是要過去了。
連續多年,在中國上市銀行的利潤構成中,淨利息收入的比例一般在6成以上,吃息差、壘大戶的盈利方式,簡單到銀行“連自己都不好意思”。對這樣的超常規增長,各方都已習以爲常。但這種支撐銀行神話的模式還能持續多久?
2012年,利率市場化開啓加上宏觀調控強化,銀行的短期盈利能力直接受到影響。公佈年報的10家上市銀行,當年平均利潤增幅爲19%,雖然仍足以笑傲其他任何一個行業,但與自身上年同期的37%相比,幾乎打了對摺。其中,中信銀行歸屬本行股東的淨利潤同比僅增長0.69%,成爲近年來首隻年度業績利潤接近零增長的銀行股。
幾乎可以肯定,隨着經濟形勢日益複雜多變、超常規模信貸不再,銀行的增長將回歸理性的軌道。也幾乎可以肯定,隨着金融開放全面到來、利率市場化進一步推進,銀行業將迎來一段艱難的轉型。人們不得不關注:那些光鮮數字下是否藏有隱患?這些隱患將以何種方式暴露出來,又將如何化解?
無錫尚德宣告破產後留下71億元銀行貸款,牽出若干個在其盲目擴張過程中推波助瀾的銀行身影;多地鋼貿行業風險漸次暴露,一些銀行的行爲也難辭其咎。這些看似偶然的事件,暴露出核心盈利模式和風險控制能力的缺乏,依然是銀行業共同的軟肋。
在優越的內外環境里長大的銀行有點像動物園裏喂大的獅子,一旦撤除了市場準入和利率管控的籬笆牆,面對阿里們、小貸們這樣齒尖爪利的對手,能否構築起新的護城河,將是理解銀行股估值的關鍵。