一週來，一場突如其來的債券市場監管風暴持續升級。據說，本週三央行召開一次內部會議，各大商業銀行的一把手參會，會議重點討論各大商業銀行在債市業務中的內控問題。一個實際上存在已久的債券代持問題，上升到央行出面，全面監管，有人認爲有點小題大做，爲什麼早不管，突然加大了監管力度？

　　往深裏想這不是小事。債券市場的個別從業人員利用代持行爲及丙類賬戶進行利益輸送，這事爲什麼存在已久大家又見怪不怪？最主要原因是這些債券經理操作的債券業績不錯，這幾年股市不好，但債券很火，很多債券基金業績相當不錯，之所以能獲得這麼好的業績，主要是運用了槓桿。債券本來的收益率是固定的，但是，操作中通過反覆抵押債券獲得更多資金，然後繼續買入債券，這樣，就把收益放大了。

　　由於這種槓桿操作獲得較大收益，基金、券商、銀行就默許了這種操作手段，至於代持過程中可能出現的利益輸送，更是疏於監管。問題是，爲了自己利益，一些基金經理或者券商、銀行工作人員很可能繼續加大槓桿操作，一旦某個債券出現問題導致價格大跌，那麼，這種槓桿操作就會給基金帶來巨大損失，如果蔓延開來，甚至會給金融市場帶來巨大沖擊。

　　這不是危言聳聽，2008年美國次貸危機爆發，就爆發在債券市場，其根源就是槓桿操作。美國金融機構的債券操作，槓桿比例非常高，這種操作手段持續了許多年，大家也是見怪不怪，連美國的金融監管機構也沒有覺得有問題。但是，一旦問題爆發，債券價格下跌，由於槓桿比例高，虧損的幅度也就放大了，一些金融機構一下子就資不抵債，破產了。

　　次貸危機之後，美國金融機構一直在去槓桿化，就是降低槓桿比例，以控制風險。中國金融市場上，由於槓桿化帶來的巨大沖擊也是有教訓的，1995年的“3·27”國債期貨事件，萬國證券之所以一夜之間垮掉，根本原因也是槓桿比例太高。當時保證金比例很低，意味槓桿比例很高，加上萬國違規操作，比例就更高，一出問題就難以挽回，如果不是高槓杆，萬國即使輸，也不會虧損那麼大。

　　因此，債券市場目前出現的槓桿化現象值得高度重視，現在很多人認爲中國的信用債至今沒有出現真正違約事件，覺得槓桿沒有問題，但是，誰也不敢說永遠不出問題，像超日債實際上目前就有問題。所以，由代持債券利益輸送進而演變的槓桿化，要引起高度警惕，必須監管進行整頓。灰色利益的個人犯罪行爲要打擊，金融市場的風險更要防範。

　　連建明