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　　今年以來，中國A股市場表現一般。雖然指數呈窄幅震盪態勢，但很多上市公司的股價卻出現了比較大的調整。從發電量、鋼鐵及水泥的用量來看，今年的經濟增長確實出現了一定的困難。於是衆多股市投資者及分析人士不斷地預期政府會出刺激性政策挽救經濟、挽救股市。且不論政府是否會出刺激性政策，會出何種刺激政策、會何時推出，單單是政策實質上的有效性及其有效期的長短、後果就值得我們多多研究和反思。

　　自上世紀90年代中期以來，中國經濟出現了幾次比較大的調整，一是1993年後海南房地產泡沫與亞洲金融危機的影響疊加時期；二是2003年非典時期的經濟停滯時期；三是2008年美國次貸危機後時期。近期，在2008年美國次貸危機後，政府於2009年進行了大規模的投資建設，銀行也隨之配套了大量的貸款。中央和地方政府負債率出現上升，M2增速接近30%。導致社會資金氾濫，通貨膨脹、銀行壞賬上升等成爲刺激後的嚴重後果。

　　在這兩次的經濟解困、尤其是後一次中，政府更直接、更深入地參與了保經濟增速的任務。這樣做的效果儘管是立竿見影的，使經濟迅速出現了V型反轉，但其後遺症也極爲明顯。拋開政府過度負債對經濟的長期影響不談，單就短期而言，就形成這樣一種循環：地方政府加大負債投資大搞建設，投資拉動了水泥、鋼鐵等的消費，促使這些行業不但沒有消化過剩產能，反而進行了產能擴張，導致土地、勞動力等資源稀缺，推動地價上漲、人力成本上漲，其他行業成本被動增加，但其面對的市場需求一般，價格無法同步上行，導致中小企業出現了大量的虧損。同時，資金大規模投放，推高了一般物價水平，房價等也出現了較大幅度的反彈。衆多中小企業在前期多次的經濟週期中沒有倒閉，卻在這一次刺激中死去，雖然可能有其經營不謹慎、負債率高、產品不像“蘋果”那樣有市場競爭力等的原因，但本輪刺激性政策的多米諾骨牌效應也不容小覷。

　　回顧歷史，我們不難發現，在同樣面對經濟週期時，短期的政策刺激與長期的經濟結構調整是可能的兩種選擇。短期的刺激政策看似靈丹妙藥，見效快，可以使經濟在短期內再度泡沫起來，但其對經濟發展帶來的不良影響值得深思。長期的經濟結構調整、改革的深化可能是我們必須要面對的課題。

　　鵬華基金固定收益部總經理初冬