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股指期貨的推出獲得巨大的成功,在一定程度上改變了人們的投資模式。對衝投資是以獲得絕對收益爲目標,通過持有看好的組合,同時賣空不看好的組合或市場指數,提高投資獲得正收益的確定性。那麼,對衝投資的絕對收益是從哪裏來的呢?究其源,主要是三個部分:深入的股票研究、精細的對衝操作、期貨合約的時間價值。
首先,在A股市場中,深入的股票研究可以帶來超過市場的投資收益,比如,2008年以來股票型基金淨值平均下跌了38%,而同期滬深300指數下跌了58%,兩者數據的差異體現了研究的價值,說明基金這樣的機構投資者是可以通過股票研究超越市場的,但直接投資這些基金仍然是大幅度虧損。如果我們通過賣空股指期貨合約來對衝系統性風險,就可以得到較爲確定性的正收益,而這個正收益恰恰是深入的研究所帶來的,並且是與市場總體走勢無關的。
其次,精細的對衝操作是把相對收益轉換爲絕對收益的保證。對衝投資最重要的是要適時調整多空組合的頭寸,使得二者比例一致,否則對衝組合階段性地將承受部分股票市場的整體波動風險,因此對衝操作需要精細的數量化方法進行控制,才能保證相對收益有效地轉換爲絕對收益。
最後,對衝組合始終持有股指期貨空頭合約。從期貨定價公式來說,長期持有期貨空頭合約是可以獲得無風險的時間價值的。從實際股指期貨市場來看,這個時間價值在當前差不多每年爲3%左右,也就是說,即使對衝組合的股票組合收益率與滬深300指數一樣,當前一年也可以獲得約3%的對衝收益。
可見,對衝投資模式所提供的收益率是不受市場整體走勢影響的。對投資者而言,對衝投資是風險介於固定收益投資和股票投資之間的一種投資方式,而長期以來這種中等收益中等風險的投資產品是缺乏的,做空機制使得這類產品成爲可能。
匯添富/文